2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2023 年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 258.92 一年最低/最高价 222.28/358.86 市净率(倍) 6.52 流通 A 股市值(百万元) 301,580.85 总市值(百万元) 753,753.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.70 资产负债率(%,LF) 76.95 总股本(百万股) 2,911.14 流通 A 股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：3 月销量同比高增，腾势持续强劲增长》 2023-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 575,141 684,077 810,425 同比 96% 36% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 28,386 36,058 45,185 同比 446% 71% 27% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 9.75 12.39 15.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.35 26.55 20.90 16.68 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  23Q1 归母净利 41 亿元，略好于市场预期。公司 Q1 营收 1202 亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润 41 亿元，同环+411%/-44%，扣非归母36 亿元，同环比+594%/-51%，毛利率 17.9%，同环比+5.5/-1.1pct，归母净利率 3.4%，同环比+2.2/-1.2pct，略好于市场预期。  Q1 电车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1 公司电动车销 55.2 万辆，同增 93.5%，环降 19.2%，其中出口 3.9 万辆。Q1 纯电动销 27 万辆，同环比+86%/-19%；插混销 28 万辆，同环比+101%/-20%。23 年推出仰望U8/U9、海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等新车型，且海外市场贡献增量，我们预计 2023 年比亚迪电动车销量 300 万辆左右，同增 60%+，其中出口预计 20 万辆。  Q1 单车盈利好于预期，23 年有望维持 8000 元左右。23Q1 单车利润约7500 元，环降 30%，系 2 月、3 月两次降价叠加补贴退坡所致。看 23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利 8000 元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近 1000 元的单车成本，同时供应商降价 3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计 23 年单车盈利有望达 8000 元左右。  Q1 电池装机量同比高增，23 年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1 动力和储能电池装机 27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计 23 年公司电池产量超 200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货 30-40GWh，同增 150%+。  需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。Q1 期间费用合计 143 亿元，同环比+139%/-15%，期间费用率为 11.9%，同环比+3.0/-1.1pct，计提资产减值损失 4.9 亿元。Q1 末公司存货 883 亿元，较年初增长 104%，系需求增速放缓后库存增加所致；经营活动净现金流净额145 亿元，同增 21%；账面现金为 563 亿元，较年初增长 11.6%，短期借款 157 亿元，较年初增长 53.9%  盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们上调 2023-2025 年归母净利润至 284/361/452 亿元（原预测值为 257/337/445 亿元），同增71%/27%/25%，对应 PE27/21/17x，给予 23 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2023 年 Q1 公司实现归母净利润 41.3 亿元，略好于市场预期。23 年 Q1 公司实现营收 1201.74 亿元，同比增加 79.83％，环比减少 23.15%；归母净利润 41.3 亿元，同比增长 410.89%，环比减少 43.51％，扣非归母净利润 35.65 亿元，同比增长 593.68%，环比增长-50.98%。盈利能力方面，Q1 毛利率为 17.86%，同比增长5.46pct，环比减少 1.13pct；归母净利率 3.44%，同比增长 2.23pct，环比减少 1.24pct；Q1 扣非净利率 2.97%，同比提升 2.2pct，环比减少 1.68pct，略好于市场预期。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1 公司电动车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1 公司电动车销 55.2 万辆，同增93.5%，环比 22Q4 的 68.3 万辆减少 19.2%，销量维持强劲动力，出口持续增长，Q1 出口 3.87 万辆。Q1 纯电动乘用车销 26.65 万辆，同比增长 86%，环比下降 19%；插混乘用车销 28.42 万辆，同比增长 101%，环比下降 20%。 2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）120,173.6156,372.8117,080.683,782.166,825.2-同比79.83%120.40%115.59%67.92%63.02%毛利率17.86%19.00%18.96%14.39%12.40%归母净利润(百万）4,130.17,311.05716.22786.9808.4-同比410.89%1114.30%350.26%197.67%240.59%归母净利率3.44%4.68%4.88%3.33%1.21%扣非归母净利润（百万）3,565.17,273.