重卡行业复苏反转，公司业绩加速释放

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1卡车中国重汽（000951.SZ）买入-A(维持)重卡行业复苏反转，公司业绩加速释放2023 年 4 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023 年 4 月 28 日收盘价（元）：14.59年内最高/最低（元）：18.49/9.30流 通 A 股 / 总 股 本（亿）：11.75/11.75流通 A 股市值（亿）：171.40总市值（亿）：171.41基础数据：2023 年 3 月 31 日基本每股收益：0.19摊薄每股收益：0.19每股净资产(元)：12.69净资产收益率：2.15资料来源：最闻分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com研究助理：张子峰邮箱：zhangzifeng@sxzq.com事件描述2023 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年一季报，实现营业收入 92.14 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润 2.24 亿元，同比+80.53%；实现扣非后归母净利润 2.21 亿元，同比+86.42%。事件点评重卡行业景气度回升，公司一季度净利润已超去年全年。由于经济逐渐复苏以及被疫情压制的换车需求开始释放，2023 年 Q1 我国重卡销量约为 24.13 万辆（根据第一商用车网的统计，下同），环比+62.38%，同比+4.05%。公司作为龙头企业，持续领跑行业，集团 Q1 销量约为 6.76 万辆，同比+22.91%，环比+104.23%，远优于重卡行业增速。公司市场占有率提升至 28.01%，较去年同期+4.28pct，是重卡行业里唯一一家累计销量超过 5 万辆的企业，领先第二名一汽解放约 2.32 万辆。2023 年 Q1 公司实现归母净利润 2.24 亿元，已超去年全年的 2.14 亿元。随着重卡行业景气度的回暖公司业绩开始加速释放，符合我们的预期。公司盈利能力明显改善，费用率总体呈下降趋势。2023 年 Q1 公司毛利 率 为 7.92% ， 同 比 +1.29pct ， 环 比 +4.42pct ； 净 利 率 为 3.48% ， 同 比+1.09pct，环比+4.91pct，毛利率和净利率实现双升，盈利能力明显好转。Q1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.28%/0.86%/0.89%/-0.48%，同 比 分 别 -0.24pct/+0.47pct/-0.56pct/-0.19pct ， 环 比 分 别 +0.61pct/-0.23pct/-2.51pct/-0.07pct，总费用率同比-0.52pct，环比-2.20pct，呈明显下降趋势，环比大幅下降主要因公司在 2022 年增加多个新产品开发项目，加大了在新能源、智能驾驶、人工智能等技术的研发投入，在第四季度集中结算导致该季度研发费用率的基数较高。我们预计未来随着产销量及营业收入的提升，公司费用率将稳步下降，由于去年同期基数低的因素今年业绩有望实现高增长。补齐细分市场产品短板，新能源业务不断加码，海外出口增长强劲，未来发展后劲十足。公司在细分市场内取得全面突破，在长途物流运输、快递、危险品、500 马力以上等多个细分市场销量领先：载货车市场销量占比不断提升并首次进入行业前列；搅拌车市场占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。在产品结构不断优化调整后，公司抗市场波动能力大幅提高。公司新产品“新黄河”重卡逐步推向市场，氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。2022 年公司新能源重卡销量迅速提升至 485 辆，对应收入约 2.92 亿元，平均单价约60.25 万元，与传统重卡车型均价 23.28 万元相比明显提高。在碳达峰、碳中和的大背景下，公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。重汽集团 2022 年出口重卡 8.85 万辆，创历史新高，同比+63.8%，连续 18 年保持行业出口第一，其中，高端产品占出口总量的 22.2%，同比+13.7pct。公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2投资建议公司作为国内重卡整车公司龙头，在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下，今年业绩有望实现高增长。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 10.06/14.63/17.69 亿元，EPS 分别为 0.86/1.25/1.51元，对应于 4 月 27 日收盘价 14.58 元，PE 分别为 17.0\11.7\9.7 倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。风险提示新能源重卡车型销量不及预期；重卡出口销量不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)56,09928,82241,06355,06665,066YoY(%)-6.4-48.642.534.118.2净利润(百万元)1,0382141,0061,4631,769YoY(%)-44.8-79.4370.845.420.9毛利率(%)7.46.28.59.89.7EPS(摊薄/元)0.880.180.861.251.51ROE(%)11.13.611.916.415.9P/E(倍)16.580.217.011.79.7P/B(倍)1.21.21.21.11.0净利率(%)1.90.72.52.72.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：最近一年集团销量及增速图 2：最近一年集团重卡市场占有率资料来源：中汽协，第一商用车网，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所图 3：最近四个季度公司营收及增速图 4：最近四个季度公司净利润及增速资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图 5：最近四个季度公司毛利率及净利率图 6：最近四个季度公司费用率资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2979127504311874726041597营业收入5609928822410635506665066现金782013154117001960519385营业成本5195727042375734967558774应收票据及应收账款643564404226138635013营业税金及附加21998144193228预付账款13325881484111营业费用990321493716911存货500035917837760110468管理费用287264411551651其他流动资产104044060734357076620研发费用602433616826976非流动资产56876868779092959825财务费用-46-95-65-90-114长期投资00000资产减值损失-100-215-205-275-325固定资产32224