营业收入同比增长80%，优质龙头业绩坚韧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入比亚迪（002594.SZ）营业收入同比增长 80%，优质龙头业绩坚韧核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价258.92 元总市值/流通市值753753/585875 百万元52 周最高价/最低价358.86/222.28 元近 3 个月日均成交额3326.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-发布云辇智能车身控制系统，产品矩阵再升级》 ——2023-04-12《比亚迪（002594.SZ）-创自主车企净利润峰值，国产新能源汽车标杆》 ——2023-03-31《比亚迪（002594.SZ）-12 月销量突破 23 万，走向全球的新能源汽车龙头》 ——2023-01-04《比亚迪（002594.SZ）-10 月销量同比增长 142%，海外市场进展顺利》 ——2022-11-07《比亚迪（002594.SZ）-盈利弹性持续释放，市场份额领跑行业》——2022-10-18收入利润同比增长，业绩表现坚韧。2023 年一季度，公司实现营业收入 1202亿元，同比增长 80%，环比下降 23.15%。其中，参考港股比亚迪电子（0285.HK）的数据，一季度电子业务收入 264 亿元，同比增长 26%，环比下降 27%；除电子业务外的收入为 938 亿元，同比增长 104%，环比下降 22%。归母净利润41 亿元，同比增长 411%，环比下降 44%。我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24 万元，去年四季度为 1.01 万元）。在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。利润率提升，研发营销加大投入。2023 年一季度，公司的毛利率/净利率分别为 17.86%/3.64%，分别同比增长 5.46/2.28 个百分点，分别环比下降1.14/1.30 个 百 分 点 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.87%/2.80%/5.19%/0%，分别同比+0.91/+0.25/+1.66/+0.12pct，分别环比+0.22/+0.5/+0.21/+0.18pct。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率同比均有明显改善。同时，云辇系统以及仰望U8 等车型发布，腾势 N7 等高端车型储备，公司产品矩阵再升级，在研发与营销方面的投入持续加强。纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2023 一季度，比亚迪汽车销量为 552,076 辆，同比增长 93%，环比下降 19%。其中，纯电乘用车销量为 264,648 辆，同比增长 85%，环比下降 20%；插混乘用车销量为283,270 辆，同比增长 100%，环比下降 20%。根据乘联会的数据，2023年一季度乘用车/BEV/PHEV 的销量分别为 505/107/43 万辆，比亚迪对应的市场份额分别为 11%/25%/67%。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪全新云辇智能车身控制系统发布，使产品矩阵再升级，进一步巩固了其新能源领域龙头车企的行业地位。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 281/367/511 亿元，对应 EPS分别为 9.66/12.61/17.54 元，对应 PE 分别为 26/20/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)216,142424,061619,205731,595835,023(+/-%)38.0%96.2%46.0%18.2%14.1%净利润(百万元)304516622281193671051064(+/-%)-28.1%445.9%69.2%30.6%39.1%每股收益（元）1.055.719.6612.6117.54EBITMargin6.2%9.4%5.7%6.3%7.6%净资产收益率（ROE）3.2%15.0%23.5%28.1%35.0%市盈率（PE）238.843.825.919.814.2EV/EBITDA33.918.423.419.315.3市净率（PB）7.656.556.095.574.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润同比增长，业绩表现坚韧。2023 年一季度，公司实现营业收入 1202 亿元，同比增长 80%，环比下降 23.15%。其中，参考港股比亚迪电子（0285.HK）的数据，一季度电子业务收入 264 亿元，同比增长 26%，环比下降 27%；除电子业务外的收入位938 亿元，同比增长 104%，环比下降 22%。归母净利润 41 亿元，同比增长 411%，环比下降 44%。我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24万元，去年四季度为 1.01 万元）。图1：比亚迪营业收入及同比图2：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。图3：比亚迪单季度营业收入及同比图4：比亚迪单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24 万元，去年四季度为 1.01 万元）。在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：比亚迪业绩分拆2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1比亚迪营业总收入（亿元）409.92498.94543.07709.50668.25837.821,170.811,563.731,201.74毛利（亿元）51.6364.3872.3893.0682.87120.54221.99297.04214.67毛利率12.59%12.90%13.33%13.12%12.40%14.39%18.96%19.00%17.86%归母净利润（亿元）2.379.3612.706.028.0827.8757.1673.1141.30净利