零售客群稳健增长，资产质量环比向好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036）：零售客群稳健增长，资产质量环比向好 2023 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：4 月 26 日，招商银行公布 2023 年一季报，实现营收、拨备前利润、净利润 906.4、648.4、388.4 亿，分别同比-1.5%、-3.4%、+7.8%。年化加权平均 ROE 为 18.43%，同比减少 0.81pct。点评如下： 息差、非息拖累营收同比下降，信用成本下降反哺利润。收入端：1Q23 招商银行实现营业收入 906.4 亿，同比下降 5.6pct；主要受息差、非息拖累。① 规模保持较快增长、净息差环比继续收窄，净利息收入增速较 22 年有所下滑（554.1 亿，同比增 1.7%、增速环比下降 5.3pct）。② 非息收入方面：实现手续费净收入 250.8 亿，同比下降 12.6%；其中，财富管理手续费收入 91.1亿，同比下降 13.25%，主要由于当前客户风险偏好仍较低，投资情绪恢复尚需时间。但零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。3 月末零售客户达 1.87 亿户，零售 AUM 12.54 万亿元，同比分别增长 6.25%和 10.55%。其中，金葵花及以上客户数、AUM 同比分别增长 11.17%和 10.08%，私行客户数和 AUM 同比分别增长 10.71%和 11.01%。实现其他非息收入 101.5 亿，同比增14.9%。支出端：信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降 23.7%，净利润同比增 7.8%，较 22 年下降 7.3pct，基本符合预期。 贷款规模实现较快扩张，存款定期化趋势延续。招商银行一季度保持较快信贷投放，3 月末贷款余额同比增 10.0%，较年初增 4.7%。1Q23 新增贷款 2845亿，同比多增 964 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的 62.3%、26.6%、11.1%，较去年同期分别+16.7pct、6.6pct、-23.2pct，反映一季度信贷需求恢复情况较好。3 月末存款余额同比增 16.3%。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，1Q23 活期存款日均余额占比为 60.1%，同比下降 3.31pct。展望 2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。 贷款重定价+负债成本上升，1Q23 净息差环比收窄。招商银行 1Q23 净息差为2.29%，环比 4Q22 下降 8BP,符合预期。资产端：生息资产收益率环比下降 2BP，其中贷款收益率下降 5BP。主要源于贷款重定价及新发放贷款收益率下行。负债端：计息负债付息率环比上升 6BP，其中存款付息率上升 4BP，主要由于存款定期化趋势，以及外币存款成本上升。展望 2023 年，我们预计全年息差仍有收窄压力。单季度来看，预计息差收窄压力最大阶段已过去。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款利率下行幅度有望趋缓、筑底；零售贷款投放将逐步发力，资产结构优化、收益率有望逐步企稳。近期利率自律机制新增存款利率市场化定价考核，叠加存款结构优化、美联储加息逐渐见顶，负债成本有望逐步下行。判断净息差或在二季度之后迎来环比企稳。 资产质量总体稳健向好，零售资产质量转好、对公房地产持续承压。3 月末招商银行不良贷款率 0.95%，较上年末下降 1BP。对公不良率 1.25%，与上年末持平；其中，对公房地产不良贷款较上年末增 19.4 亿，不良率上升 56BP至 4.55%；预计全年地产领域不良压力小于去年，年内有望基本出清。零售不良率 0.89%，较上年末下降 1BP，资产质量稳中向好。从不良生成情况来看，1Q23 年化不良净生成率为 1.09%，同比下降 7BP，较 22 年下降 6BPpct，不良生成率有所回落。从前瞻性指标来看，关注率较上年末下降 9BP 至1.12%；逾期率较上年末下降 6BP 至 1.23%，潜在不良压力可控。3 月末拨备覆盖率为 448.32%，较上年末下降 2.47pct，保持较强风险抵补能力。 投资建议：随着经济及消费复苏，零售贷款、财富管理需求回暖，招行零售优势有望凸显，催化基本面与估值修复。预计 2023-2025 年净利润增速分别为 10.9%、12.9%、13.5%，对应 BVPS 分别为 38.8、45.6、53.4 元/股。2023年 4 月 27 日收盘价 32.6 元/股，对应 0.84 倍 2023 年 PB。我们看好招行领先业务模式、运营模式、组织模式，大财富管理价值循环链有望持续发力，巩固公司市场竞争力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 招商银行于 1987 年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立 35 年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 42.03-26.82 总市值（亿元） 8,229.24 流通市值（亿元） 6,731.22 总股本/流通 A 股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通 B 股/H股（万股） -/459,090 52 周日均换手率 0.74 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%4/286/288/2810/28 12/282/28招商银行 沪深300 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3313 3448 3599 3881 4214 增长率（%） 14.0 4.1 4.4 7.8 8.6 净利润（亿元） 1199 1380 1530 1727 1960 增长率（%） 23.2 15.1 10.9 12.9 13.5 净资产收益率（%） 17.5 17.7 17.0 16.2 15.7 每股收益(元) 3.79 3.79 6.07 6.85 7.77 PE 8.61 8.61 5.38 4.77 4.20 PB 1.12 1.00 0.84 0.72 0.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 招商