公司信息更新报告：第二曲线快速放量，股权激励彰显信心

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 兴业科技（002674.SZ） 2023 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 11.35 一年最高最低(元) 14.20/7.60 总市值(亿元) 33.13 流通市值(亿元) 32.79 总股本(亿股) 2.92 流通股本(亿股) 2.89 近 3 个月换手率(%) 42.51 股价走势图 数据来源：聚源 《对宏兴持股比例提升落地，第二成长曲线持续兑现—公司信息更新报告》-2022.12.9 《原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长—公司信息更新报告》-2022.10.25 《新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期—公司信息更新报告》-2022.8.23 第二曲线快速放量，股权激励彰显信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  第二曲线快速放量，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 2022 年收入/归母净利润为 19.88/1.5 亿元，yoy+15.1%/-17.0%，2023Q1 收入/归母净利润为 4.6/0.28 亿元，yoy+78.99%/629.59%。我们下调 2023-2024 并新增 2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.1/2.7/3.2亿元（2023-2024原为2.7/3.6亿元），对应 EPS 为 0.7/0.9/1.1 亿元，当前股价对应 PE 为 15.7/12.5/10.4 倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于下游低库存及消费复苏&汽车内饰高速发展&宝泰收入有望高增，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。  2022 年牛皮革销售量价齐增，汽车内饰用皮革快速放量 2022 年牛皮革销售 19.5 亿元（+16%）其中量+3%价+13%，其中鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原原料分别收入 15.61 亿元（-3.0%）、3.09 亿元（+100%）、0.51亿元（+74.4%），各自占比 78.51%/15.52%/2.55%，第二曲线汽车内饰用皮革迅速放量驱动收入增长。2022 年宏兴汽车皮革实现收入 4.08 亿元（同期为 1.28 亿元），受 2022H1 疫情影响下净利润 3380 万（同期 7.6 亿元），6-12 月并表收入3.11 亿，其中 2022Q3/Q4 分别收入 1.25/1.42 亿元，以 56%持股比例计算并表利润约 1680 万，测算净利率 9.6%，2022 年 12 月持股比例已提至 60%。  2022 年现金流及存货受子公司并表影响，2023Q1 盈利能力大幅改善 （1）2022 年毛利率 19.51%（-4.9pct），鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原产品原料的毛利率为 19.48%（-5.8pct）/23.85%/14.07%（-9.2pct），期间费用率 8.46%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率为 1.1%/4.1%/2.8%/0.48%（基本持平/-0.4/+0.1/-0.2pct），净利率 7.57%（-2.93pct）。2023Q1 盈利能力大幅改善，毛利率 17.76%（+5.35pct），归母净利率 6.11%（+4.61pct）。（2）存货及现金流受子公司合并报表影响，2022 年/2023Q1 经营活动现金流净额-1.1/ -2.3 亿元（同期为1.4/-0.24 亿元）主要系备货旺季&低价&收入增长预期下加大原材料采购。截至2023Q1，存货规模为 11.98 亿元（+17.9%），存货周转天数 261 天（-45 天）。  加大投入印尼产能抢占产业链配套先机，股权激励彰显长期发展信心 2022 年总产能 1.64 亿平方英尺（+11%），产能利用率 66.37% （-4.2pct），其中国内：公司及子公司现有 310 万张/年加工环保指标保证公司产能需求，海外：收购并增资印尼联华皮革，2023 年预计将具备 800WSF 年产能，未来印尼产能将有序扩张。公司发布股权激励草案，以 2022 年净利润为基数，行权比例 100%对应的 2023-2025 年归母净利润增长分别不低于 50%/40%/40%。  风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,726 1,988 2,757 3,233.0 3,719 YOY(%) 18.2 15.1 38.7 17.3 15.0 归母净利润(百万元) 181 151 211 265 317 YOY(%) 56.9 -17.0 40.0 25.8 19.7 毛利率(%) 24.4 19.5 20.0 20.8 21.4 净利率(%) 10.5 8.4 9.1 10.1 10.9 ROE(%) 7.8 6.8 9.2 10.9 12.0 EPS(摊薄/元) 0.62 0.52 0.72 0.91 1.09 P/E(倍) 18.3 22.0 15.7 12.5 10.4 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2022-042022-082022-122023-04兴业科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 汽车内饰用皮革跨越式发展，2023Q1 主业表现好于预期 ................................................................................................... 3 2、 2022 年高价库存及疫情致毛利率承压，严格费控下净利率跌幅窄于毛利率 .................................................................... 4 3、 股权激励彰显信心，收购增资印尼工厂海外市场有望扩容 ................................................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .........