2023一季度收入增长21%，扣非净利率改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日增 持开润股份（300577.SZ）2023 一季度收入增长 21%，扣非净利率改善明显核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.30 - 20.20 元收盘价16.16 元总市值/流通市值3875/2165 百万元52 周最高价/最低价18.98/12.74 元近 3 个月日均成交额20.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开润股份（300577.SZ）-全年收入预增 18%，近期出行需求恢复弹性较大》 ——2023-02-01《开润股份（300577.SZ）-三季度收入增长 44%，毛利率降幅环比收窄》 ——2022-10-28《开润股份（300577.SZ）-上半年收入增长 33%，成本高企毛利率承压》 ——2022-09-05《开润股份（300577.SZ）-收入同比增长 17.8%，代工业务持续景气》 ——2022-05-04《开润股份-300577-重大事件快评：恢复趋势良好，看好短期复苏和长期潜力》 ——2021-10-28代工业务增长 50%带动 2022 年收入增长 20%，毛利率承压。2022 年公司收入增长 19.8%至 27.4 亿，归母净利润下降 74.0%至 0.47 亿元。其中代工业务积极拓展客户份额及开发彪马、家得宝、北面等新客户，收入取得 50%增长至 19.8 亿元，品牌业务受出行需求下降影响下滑 32%至 5.1 亿元。全年毛利率下降 5.0 百分点至 21.6%，其中代工/品牌分别下降 4.0/7.4 百分点。全年费用率合计下降 6.4 百分点，主要由于销售费用率更低的代工业务收入占比提升。另外投资亏损 4442 万元，主要由于合营公司上海嘉乐亏损。归母净利率下滑 6.2 百分点至 1.7%。年末存货周转小幅优化。2022 单四季度受到海外需求疲软和国内疫情双重影响，公司收入下滑 19%，净利润亏损。2023一季度收入增长21%，扣非净利润增长180%。2023一季度收入增长21.0%至 7.4 亿，归母净利润下降 24.7%至 0.35 亿元，扣非净利润增长 180.0%至0.35 亿元，其中毛利率同比下降 3.3 百分点 21.8%，但费用率同比改善 6.3百分点，主要由于费用率较高的品牌业务收缩，因此 Q1 扣非净利率同比提升 2.7 百分点至 4.8%，归母净利率下滑主要是由于 2022Q1 有 3835 万元的其他收益。一季度末存货周转天数延续改善趋势。2023 年箱包代工预计保持稳健增长，上海嘉乐业绩有望改善。1）箱包代工：公司箱包代工业务的效率、品质竞争力较强，2023 年在海外需求压力下预计仍有小幅增长。2）上海嘉乐 2022 年收入 10.1 亿元，亏损 0.67 亿元，2023 年优衣库订单恢复、新客户放量，有望实现较快增长，净利润有望改善。3）品牌业务：2023 年出行需求将逐步恢复但 90 分海外业务预计收缩，全年收入预计小幅增长，净利润有望改善。风险提示：疫情多轮反复；国际政治经济风险；海外高通胀；系统性风险。投资建议：短期关注海外品牌去库进展，中长期看好利润率修复。中长期看，公司箱包代工业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户，同时服装代工子公司上海嘉乐经营改善有望贡献盈利；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏有望贡献利润率提升。短期需要关注海外品牌库存去化及订单恢复拐点。由于一季度净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别1.6/2.2/2.6 亿元（原2023-2024 年1.4/2.0亿元），由于盈利预测上调，上调目标价至 19.3-20.2 元（原 18.5-19.4 元），对应 2024 年 PE 21-22x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2892,7412,9703,3843,817(+/-%)17.8%19.7%8.4%13.9%12.8%净利润(百万元)18047161220261(+/-%)131.0%-74.0%243.8%36.4%18.5%每股收益（元）0.750.200.670.921.09EBITMargin7.4%7.3%7.3%8.5%8.7%净资产收益率（ROE）10.7%2.7%8.9%11.2%12.2%市盈率（PE）20.378.222.716.714.1EV/EBITDA26.122.519.014.913.1市净率（PB）2.22.12.01.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非后归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司利润率水平及变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率与变化情况图6：公司营运资金周转与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司单季度利润率水平图10：公司单季度费用率与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：短期关注海外品牌去库进展，中长期看好利润率修复中长期看，公司箱包代工业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户，同时服装代工子公司上海嘉乐经营改善有望贡献盈利；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏有望贡献利润率提升。短期需要关注海外品牌库存去化及订单恢复拐点。由于一季度净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别 1.6/2.2/2.6 亿元（原 2023-2024 年 1.4/2.0 亿元），由于盈利预测上调，上调目标价至 19.3-20.2 元（原 18.5-19.4 元），对应 2024年 PE 21-22x，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2892,7412