首次覆盖：资源禀赋突出，境内会展龙头疫后扬帆起航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 资源禀赋突出，境内会展龙头疫后扬帆起航 [Table_Title2] 兰生股份(600826)首次覆盖 [Table_Summary] ► 重组聚焦会展主业，资源禀赋突出 公司实际控制人为上海市国资委，20 年完成资产重组，剥离传统外贸业务，注入集团会展业务，盈利能力显著改善。公司运营上海及其他地区核心会展、场馆、赛事、会展服务项目，拥有会展业全产业链资源。公司旗下运营项目均拥有广泛的影响力，IP（工博会、广印展等）品牌效应突出，旗下 4 个会展获得 UFI 认证，借助上海会展高地优势，公司核心项目持续稳健发展。此外，公司体内其他资产优质，拥有现金+金融资产超 40 亿元人民币，资金实力突出；拥有兰生大厦 48%股权，重估价值较大。 ► 我国会展行业蓬勃发展，疫后迎来整合大趋势 我国会展行业快速发展，需求旺盛，展览面积和展馆数量赶超欧美国家，为我国会展业长期发展奠定坚实基础。疫情冲击下我国会展业面临极大挑战，行业出清显著，具备资本实力的龙头企业逆势外延并购，未来行业整合空间较大。此外，会展行业存在显著经济带动作用，经济带动比例高达 1:9，政策端持续鼓励我国会展业发展，今年以来我国多地出台政策鼓励会展业复苏，我们预计 23 年我国会展业复苏有望呈现加速趋势。 ► IP+资本+国企改革，驱动公司会展疫后成长加速 我们认为公司未来存诸多看点，有望驱动疫后成长加速。（1）公司旗下掌握核心会展 IP，影响力突出，存量工博展异地复制持续推进，华南、成都工博会规模持续扩大；增量介入医疗展、人工智能大会等打开新空间；（2）公司资本实力雄厚，未来外延或有望进一步提速。疫情中收购东莞 CMM 展，进入电子制造领域，公司目前在手现金充足，与大股东成立会展并购基金，未来外延发展或有望进一步提速落地；（3）公司治理结构优化，激发国企新活力。重组后，公司表示未来将进一步优化组织及业务架构，提升整体经营效率。此外，2021 年发布股权激励计划，但因疫情影响放弃，随着疫情影响逐步消退，我们预期后续或将仍有望择机推出。 投资建议 我们预计公司 23-25 年实现收入分别为 1677/1991/2271 百万元，实现归母净利润分别为 188/248/294 百万元，EPS 分别为0.35/0.46/0.55 元，参考最新收盘价（23 年 4 月 26 日 9.69 元/股），对应最新 PE 分别为 27x/21x/18x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）公司核心会展 IP 影响力衰退；（2）新会展业务发展不及预期；（3）外延发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 9.69 [Table_Basedata] 股票代码： 600826 52 周最高价/最低价： 10.65/6.6 总市值(亿) 51.62 自由流通市值(亿) 40.45 自由流通股数(百万) 417.48 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -7%5%16%28%40%52%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%兰生股份沪深300[Table_Date] 2023 年 04 月 27 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138761 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 925 773 1,677 1,991 2,271 YoY（%） -69.0% -16.4% 116.9% 18.7% 14.1% 归母净利润(百万元) 120 115 188 248 294 YoY（%） -13.3% -4.6% 64.3% 31.7% 18.6% 毛利率（%） 29.6% 37.7% 30.0% 31.1% 31.2% 每股收益（元） 0.22 0.21 0.35 0.46 0.55 ROE 3.2% 3.3% 5.1% 6.3% 6.9% 市盈率 44.05 46.14 27.45 20.85 17.58 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 国内会展龙头，资源禀赋突出...............................................................................................................................................................5 1.1. 公司简介：20 年完成重组，聚焦会展新主业 ..............................................................................................................................5 1.2. 公司股权结构：上海市国资委为实控人 ........................................................................................................................................5 1.3. 会展业务：依托大股东核心资源，办展+场馆运营全链路 .......................................................................................................6 1.4. 财务分析：会展业务盈利能力较强，资金实力强大 ...................................................................................