一季度收入下滑14%，在手订单充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入1欧派家居（603833.SH）一季度收入下滑 14%，在手订单充足 公司研究·公司快评 轻工制造·家居用品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn事项：公司公告：4 月 27 日，公司发布 2023 年一季报，公司收入为 35.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润 1.52亿元，同比-39.8%；扣非归母净利润 1.30 亿元，同比-44.4%。国信轻工观点：1）一季度业绩承压，在手订单充足：一季度收入低双位数下滑，受高基数、固定成本费用较多影响净利润承压；零售端前瞻性指标同比双位数增长。合同负债系零售端前瞻性指标，2023Q1 合同负债 17 亿元，同比+25.4%，体现公司订单量充足，随订单陆续交付，有望转化为二季度业绩。2）分品类看卫浴收入仍有增长，分渠道看整装大家居增长持续：整装大家居 2023Q1 收入同比增长 9.5%至 4.5 亿元。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：我们看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，以及整装大家居的战略布局下获得超额增速。基于交付与订单存在时间差，2023 年一季度仍受 2022 年底疫情影响。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年的净利润分别为 31.48、36.31 和 42.23 亿元，同比增速 17.1%、15.3%、16.3%。维持“买入”评级和 125.2~143.0 元的合理估值区间，对应 2024 年 21-24x PE。评论： 一季度收入低双位数下滑，受高基数、固定成本费用较多影响净利润承压，在手订单充足2023Q1 收入低双位数下滑，净利润中双位数下滑。公司实现营业收入 35.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润 1.52 亿元，同比-39.8%；扣非归母净利润 1.30 亿元，同比-44.4%。收入下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在 1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到 2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压；净利润下滑幅度较大，一方面因 2022 年一季度基数较高；另一方面一季度本身固定成本费用较多，收入下滑对成本费用的摊薄效用较小。零售端前瞻性指标同比双位数增长。合同负债系零售端前瞻性指标，2023Q1 合同负债 17 亿元，同比+25.4%，体现公司订单量充足，随订单陆续交付，有望转化为二季度业绩。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非归母净利润及增速图4：公司合同负债及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率同比增长。相较 2022Q1，销售费用率同比+0.6pp 至 9.7%；管理费用率同比+1.6pp 至 8.7%；研发费用率同比+0.3pp 至 5.2%。费用率整体增长 1.2 个百分点；环比增加 4.8 个百分点。盈利主要受固定成本费用影响短期承压。毛利率为 26.7%，同比-1.0pp；营业利润率为 4.8%，同比-2.3pp；净利率 4.2%，同比-1.9pp。图5：公司利润率水平图6：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 分品类看卫浴收入仍有增长，分渠道看整装大家居增长持续2023Q1 各品类和渠道收入基本均受到冲击。其中卫浴品类和整装渠道仍有正向增长，整体卫浴收入同比增长 11%至 1.84 亿元，收入占比仍较小。公司大家居业务坚持两面攀登：整装大家居业务通过欧派、铂尼思双品牌驱动，2022 年收入同比增长 37.6%至近 26 亿元；2023Q1 收入同比增长 9.5%至 4.5 亿元。零售大家居截止 2022 年底，欧派零售体系已启动建设 102 个大家居店。表1：欧派家居分品类/渠道收入及毛利率2020202120222022H12022H22022Q42023Q1分产品14,739.6920,441.6022,479.509,693.3612,786.135,998.203,488.21整体厨柜6,061.477,529.327,173.093,267.413,905.681,723.211,085.30整体衣柜5,771.6110,171.6212,139.195,218.526,920.673,431.511,976.26定制木门770.891,236.241,345.66539.65806.01409.51207.14整体卫浴739.48988.821,034.63408.71625.92312.19184.10其他主营业务1,163.99218.97307.95109.32198.63121.7835.41其他业务232.25296.64478.98149.76329.22YOY8.9%38.7%10.0%18.2%4.4%1.9%-14.3%整体厨柜-2%24%-5%2%-10%-19%-18%整体衣柜12%76%19%31%12%16%-15%定制木门29%60%9%18%3%3%-5%整体卫浴18%34%5%-1%8%5%11%其他主营业务48%-81%41%42%40%43%-14%其他业务39%28%61.5%91%51%毛利率35.0%31.6%31.6%31.3%31.8%30.5%27.9%整体厨柜36.2%34.3%34.0%31.1%36.5%36.0%29.3%整体衣柜40.0%32.2%31.8%32.7%31.1%31.3%27.7%定制木门14.0%13.8%16.4%20.9%13.4%5.2%7.8%整体卫浴26.7%25.4%26.2%26.2%26.2%20.4%17.1%其他主营业务19.9%16.9%21.8%40.1%11.7%-18.0%8.6%其他业务54.5%48.5%52.0%分渠道14,507.4420,144.9722,000.529,543.6112,456.915,998.203,488.21门店合计11,582.8916,267.2718,287.638,074.0010,213.634,879.002,845.32直营店398.68587.37705.53267.00438.53244.2189.26经销店11,184.2115,679.9017,582.107,807.009,775.104,634.792,756.06大宗业务2,682.333,672.793,494.731,370.002,124.731,062.7