道道全2022年报及2023一季报点评：原料降价兑现，经营有望持续恢复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 道道全 002852.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。2022 年全年实现营业收入 70.3 亿元，同比+29.0%；实现归母净利润-4.2 亿元，同比-117.7%；2023 年一季度实现营业收入17.5 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+300.3%。 ⚫ 高价原料压制去年业绩，一季度原料降价兑现。2022 年，公司销售包装油 37.3 万吨，同比+3.9%，单价 12700 元/吨，同比+14.9%，单位成本 12737 元/吨，同比+17.4%，为应对油脂油料价格上涨，公司上调单价，但仍未能覆盖高价原料对利润的压制，进而包装油业务仍然出现较大亏损，但随着菜籽及菜油价格的持续下跌和公司高价原料库存的出清，公司一季度业绩已经明显改善，扣除公司非经常性损益3730 万和资产减值损失 3288 万外，公司主业贡献利润达到 1.04 亿，盈利能力大幅提升。4 月 26 日，全国进口四级菜油现货价 8659 元/吨，较 2022 年底下跌 34.3%，今年菜系供应走阔已难以逆转，看好公司利润端的持续恢复。 ⚫ 费用投放加码，渠道布局拓宽，产能释放可期。2022 年公司全资子公司茂名食用油加工项目建成投产，公司初榨、精炼、灌装产能均超 100 万吨，并初步完成全国布局。公司大力推展营销和渠道能力，以实现产能释放。2023 年一季度，公司销售费用增加 39.7%至 3715 万元，主要增加广宣费用；2022 年华东和非华中、西南区域经销商分别增加 34.3%、26.2%，继续加强非主战区的经销能力。此外，公司继续优化销售结构，2022 年包装油直销实现收入 5.5 亿，同比增长 39.2%，占比增加1.7pct 至 11.7%；线上直销实现收入 2.97 亿，同比增长 40.6%，占比增加 0.9pct 至6.3%。 ⚫ 考虑原料毛油价格持续下跌，我们下调公司成本，同时上调公司压榨带来的粕类收入，预计 2023-2024 年公司实现归母净利润 3.28、3.87 亿（原预测 2.93、3.40亿），同比分别增加 178.4%、18.0%，引入 2025 年业绩预期 4.55 亿，同比增加17.8%，根据可比公司给予 23 年 19xPE，目标价 18.05 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,449 7,028 6,715 8,551 10,519 同比增长(%) 3.1% 29.0% -4.5% 27.4% 23.0% 营业利润(百万元) (251) (532) 422 504 594 同比增长(%) -433.5% -111.6% 179.3% 19.6% 17.8% 归属母公司净利润(百万元) (192) (418) 328 387 455 同比增长(%) -151.0% -117.7% 178.4% 18.0% 17.8% 每股收益（元） (0.56) (1.22) 0.95 1.12 1.32 毛利率(%) 1.6% -1.2% 11.9% 10.9% 10.3% 净利率(%) -3.5% -5.9% 4.9% 4.5% 4.3% 净资产收益率(%) -9.1% -19.1% 15.2% 15.4% 15.5% 市盈率 (26.3) (12.1) 15.4 13.1 11.1 市净率 2.1 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 14.89 元 目标价格 18.05 元 52 周最高价/最低价 16.7/9.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 34,397/27,691 A 股市值（百万元） 5,122 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3 24.37 26.49 31.52 相对表现 0.03 24.97 31.11 29.14 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 拐点已至，成长可期：道道全首次覆盖报告 2023-02-20 原料降价兑现，经营有望持续恢复 道道全 2022 年报及 2023 一季报点评 买入 （维持） 道道全季报点评 —— 原料降价兑现，经营有望持续恢复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑原料毛油价格持续下跌，我们下调公司成本，同时上调公司压榨带来的粕类收入，预计2023-2024 年公司实现归母净利润 3.28、3.87 亿（原预测 2.93、3.40 亿），同比分别增加178.4%、18.0%，引入 2025 年业绩预期 4.55 亿，同比增加 17.8%，根据可比公司给予 23 年19xPE，目标价 18.05 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 股价 EPS(元) PE 2023/4/27 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 金龙鱼 300999 42.17 0.76 0.56 0.98 1.24 55.33 75.93 42.93 34.02 南宁糖业 000911 10.10 -0.13 -1.14 0.46 0.62 -75.37 -8.83 21.86 16.17 苏垦农发 601952 11.95 0.54 0.60 0.68 0.75 22.08 19.93 17.55 15.90 中粮科技 000930 7.86 0.61 0.57 0.63 0.73 12.97 13.84 12.44 10.74 中粮糖业 600737 8.42 0.24 0.35 0.52 0.45 34.66 24.22 16.26 18.67 调整后平均 23.00 19.00 19.00 17.00 数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E 每股收益使用最新股本全面摊薄计算