公司简评报告：B端恢复好于C端，关注边际改善

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price][Table_Reportdate]2023年04月27日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]味知香（605089）：B端恢复好于C端，关注边际改善——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn[Table_cominfo]总股本(万股)10000流通A股/B股(万股)2,650/0资产负债率(%)4.10%市净率(倍)4.89净资产收益率(加权)2.89%12个月内最高/最低价86/46[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1. 味知香（605089）：预制菜的领航者-202211032. 预制菜深度系列（一）：潮平两岸阔-20221103[table_main]投资要点 事件：（1）4月26日，公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.98、1.43、1.29亿元，分别同比增长4.40%、7.95%、4.98%。其中，2022Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.91、0.33、0.29亿元，分别同比-1.67%、+8.98%、4.56%。（2）同时，公司发布一季度报告，2023年Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.02、0.36、0.35亿元，分别同比+8.61%、-0.17%、+13.41%。（3）同时，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币8.00元，拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.8股。 点评： 营收：2022年受疫情影响业绩承压，公司拓店速度稳健（1）分渠道：2022年加盟好于批发，2023年新店型打通，B端加速。整体看，2022年疫情同时影响B端客户经营情况以及C端开店情况，公司门店拓展有力，B端受到影响较大；2023年下游较强的餐饮复苏对居家餐饮消费造成一定影响，B端快速恢复，C端门店受到影响。拉长时间周期后，C端门店预计表现稳定，叠加C端更高效益街边店跑通、新商超客户拓展，以及B端的持续恢复，我们预计Q2公司业绩有望改善，下半年在产能扩张的背景下业绩存弹性。1>2022年C端量增，单店产出减少，B端疫情因素受损。加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为4.26亿元（同比+22.71%，占比53.98%，下同）、1.27亿元（-2.71%，16.08%）、2.17亿元（-10.80%，27.49%）、0.11亿元（-40.29%，1.42%）、0.08亿元（-47.05%，1.02%）。因拓店积极，在疫情持续对B端造成影响，以及疫情期间关店影响的情况下，公司占比最高的加盟业务维持相对较快的增长，其他业务受到一定影响。①加盟店数量快速增长。疫情期间公司大力拓展渠道，年末公司加盟店、经销店、批发客户分别达1695家（净增+376，同比+29%、下同）、705家（+133，+23%）、442家（+61,+16%），加盟店数增长较快。②单店产出有所降低，加盟相对稳健。2022年平均加盟店、经销店、批发客户产出分别达25.11万元（-4.51%）、17.98万元（-21.06%）、49.04万元（-23.11%），受疫情期间公司门店以及餐饮门店关闭影响，整体单店、单客户产出有所降低，但考虑到加盟店本身较经销店更加成熟、开店速度较快稀释，在疫情期间同店整体持平，加盟店单店产出相对稳健。③电商业务受损。因物流运输及冷冻条件影响未大力开展导致销售额下降。2>2023Q1，B端实际复苏好于C端，并持续改善。2023年Q1加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为1.08亿元（+7.91%，54.27%）、0.28亿元（-3.11%，14.02%）、0.52亿元（+6.14%，26.00%）、0.04亿元（+5.98%，2.17%）、0.01亿元（-50.67%，0.50%）。公司2023年Q1新增商超渠道，收入为0.06亿元。①一季度渠道拓展积极。因Q1预计全年消费恢复较强，门店客户拓展计划积极。2023Q1末公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别达1733家（净增+42家，下同）、698家（+21家）、41家（+4家）、452家（+15家）。公司新增商超团队，负责商超业务管理。②门店同店受到一定影响。考虑到2022年门店数量快速扩张，加盟、经销增速相对有限，同店恢复较弱，整体门店端平证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评均产出较去年同期有所降低为核心原因，与餐饮复苏的挤出效应有关。③B端恢复较好。基于下游餐饮快速复苏，公司B端的酒店、乡厨业务恢复成为主要驱动力，此外社会小餐饮、团餐也逐步贡献增量。预计4月公司B端业务望进一步改善。（2）分品类，2022年公司牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达3.35亿元（同比-5.78%，占比42.45%，下同）、1.24亿元（+18.14%，15.71%）、0.55亿元（+30.29%，6.95%）、0.14亿元（-6.40%，1.80%）、1.13亿元（+14.53%，14.31%）、1.03亿元（+6.95%，13.12%）。2023Q1牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达0.79亿元（+7.18%，39.37%）、0.31亿元（+13.39%，15.35%）、0.15亿元（+12.77%，7.44%）、0.04亿元（+4.74%，2.10%）、0.31亿元（+10.46%，15.29%）、0.28亿元（-5.34%，13.99%）。2022年公司水产和家禽类保持较高增长，其他类增速较快。2023年基于消费降级现象（预计与餐饮复苏的挤出效应有关），低单价产品增长整体好于高单价产品。（3）分区域，2022年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达7.49亿元（+3.42%，94.99%）、0.23亿元（+53.26%，2.92%）、0.08亿元（+6.57%，0.85%）、0.01亿元（+271.61%，0.14%）、0.07亿元（-1.86%，0.92%）、0.00亿元（+414.66%，0.07%）。2023Q1年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达1.90亿元（+7.79%，94.98%）、0.05亿元（+16.32%，2.67%）、0.02亿元（+32.70%，0.97%）、0.00亿元（+17.52%，0.11%）、0.02亿元（+31.11%，1.24%）、0.00亿元（-78.77%，0.03%）。公司销售区域主要集中在华东地区，逐步向外围区域扩张，其中2022年华中地区较上年有较大提升，东北、西北地区销售额较小，2023Q1华东以外区域恢复态势整体较好。 毛利率：2022年毛利略有下滑，20