“2%2b1”思维在大类资产中的应用初探：大类资产风险可控，短期关注交易特征

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 资产配置资产配置 | 动态动态跟踪 研究结论 ⚫ 证券研究“2+1”思维在大类资产投资过程中同样有效。“2+1”思维也即预期思维、交易思维与边际思维。在资产配置中，我们通常以战略配置定中期仓位中枢，以战术配置做短期仓位调整。“预期思维+边际思维”可决定哪些资产纳入组合做战略配置，“交易思维+边际思维”可决定资产仓位的战术调整。 ⚫ “预期思维+边际思维”大类资产整体风险可控。权益看 DDM 模型分子/分母端预期的变化，当前境内股票边际有支撑但反映较为充分。境内债券看利率预期/通胀预期和供给预期的边际变化，当前有一定不确定性但风险可控。黄金过去看美国实际利率预期/通胀预期/全球避险预期的边际变化，现在还需关注全球货币体系重构预期的变化，当前仍然乐观。商品需要细分，海外定价商品可以观察中美利差预期的边际变化，当前边际向好。美股看美国经济预期/科技板块预期和利率预期的边际变化，当前预期平稳。美债短端看降息预期，长端看经济预期，兼顾供给冲击的影响，当前仍有不确定性。而国内投资美债还需考虑人民币汇率预期以决定锁汇或非锁汇份额。考虑汇率预期后当前性价比不高。综上，大类资产中境内股票、黄金、商品、境内债券、美股从预期角度均无大的风险，可以纳入组合做战略配置。 ⚫ “交易思维+边际思维”大类资产交易特征分化。投资者行为的变化往往从资产收益或风险的变化中可见端倪。从资产收益看交易行为的变化，9 月以来境内股票/黄金/海外定价商品的交易趋势明显强化，其他资产的交易趋势相对平稳。从资产波动看交易情绪的变化，境内股票/黄金短期情绪有所上行但中期不确定性下行，其他资产情绪相对平稳。综上，境内股票/黄金建议短期战术仓位适当谨慎，中期相对乐观。 ⚫ 境内股票和黄金短期谨慎中期风险可控，商品、美股和境内债券标配，美债性价比较低。结合预期和交易两方面的边际变化情况，境内股票、黄金重点关注短期交易边际。商品、境内债券和美股短期交易平稳，中期则关注是否出现超预期因素影响。美债投资重点关注汇率变化。 风险提示 1、 极端风险事件出现可能影响结果； 2、 量化指标失效的风险。 报告发布日期 2025 年 09 月 29 日 王晶 执业证书编号：S0860510120030 wangjing@orientsec.com.cn 021-63325888*6072 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 基于风险因子择时的动态全天候思路 2025-08-18 全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路 2025-07-09 大类资产风险可控，短期关注交易特征 ——“2+1”思维在大类资产中的应用初探 资产配置 | 动态跟踪 —— 大类资产风险可控，短期关注交易特征 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、“预期思维+边际思维”大类资产整体风险可控 ........................................... 4 二、“交易思维+边际思维”大类资产交易特征分化 ........................................... 6 （一）从收益看各类资产交易趋势分化 .............................................................................. 6 （二）从波动看各类资产交易情绪分化 .............................................................................. 7 三、小结 ........................................................................................................ 9 风险提示 ........................................................................................................ 9 资产配置 | 动态跟踪 —— 大类资产风险可控，短期关注交易特征 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：7 月利率走势与 PMI 数据背离 ............................................................................................ 4 图 2：7 月利率数据与股票同步 .................................................................................................... 4 图 3：澳日比 4 月以来整体平稳而近期先升后降 ........................................................................... 5 图 4：花旗经济意外指数有所下行 ................................................................................................ 5 图 5：中美利差近期上行 .............................................................................................................. 5 图 6：人民币汇率短期预计在 7.1 附近震荡 .................................................................................. 6 图 7：权益的趋势交易在 9 月再上台阶 ......................................................................................... 6 图 8：债券的交易相对平稳 ......................................................................................