业绩符合预期，储能系统毛利率大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.83 元 新 风 光（688663） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，储能系统毛利率大幅提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.40 流通 A 股(亿股) 0.86 52 周内股价区间(元) 19.26-62.38 总市值(亿元) 48.74 总资产(亿元) 18.05 每股净资产(元) 7.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 新风光（688663）：SVG增速、盈利见底，储能订单迎来爆发 (2022-12-19) [Table_Summary]  事件：公司 2022年实现营业收入 13.0亿元，同比增长 38.2%；归母净利润 1.3亿，同比增长 10.9%；扣非归母净利润 1.1亿，同比增长 22.2%。2023年一季度实现营业收入 2.1亿元，同比增长 48.2%；归母净利润 2060万元，同比增长20.0%；扣非归母净利润 1903 万元，同比增长 24.3%。业绩符合预期。  SVG毛利率承压，储能系统盈利超预期。分业务来看：1）SVG 业务营业收入6.2亿元，同比增长 14.0%，毛利率 22.4%，同比下降 4.8pp。2023年 SVG价格略有下降，但整体可控，未来毛利率有望企稳。2）储能系统实现营业收入 2.9亿，同比增长 787.5%；毛利率 18.9%，同比增长 6.3pp。储能系统毛利率好于预期，随着上游电芯降价，公司提高新签订单中 PCS 占比，预计全年毛利率有望保持高盈利。3）煤矿智能控制装备营业收入 0.4亿元，在去年低基数下实现大幅增长，毛利率 55.3%。4）变频器业务营业收入 2.3亿，同比下降 23.6%；毛利率 29.0%，同比上升 2.0pp。5）轨道交通能量回馈装置营业收入 0.6亿元，同比增长 272.5%；毛利率 33.4%，同比上升 8.5pp。  新签订单大幅增长，储能业务全面布局。2022 年全年实现签单 19.6 亿元，同比增长 65%。公司在手订单充足，截至 2022年末，合同负债 1.1亿元，同比增长 30.0%。随着储能产业快速发展，公司迅速推出了一系列相关储能产品，公司的低压集中式、高压级联式各种类型智慧储能系统，全面布局电源侧、电网侧和用户侧。  23Q1营业收入高速增长，全年订单有望保持高景气。23Q1公司营业收入同比增长 48.2%，主要原因是变频器、SVG产品增长较快。综合毛利率 30.3%，同比下降 0.9pp。利润端增速低于收入增速主要是 Q1收入基数较小，体现在费用率上较高。23Q1 期间费用率 23.0%，同比小幅提升 0.6pp。23Q1 国内光伏新增装机 33.66GW，同比增长 154.8%；风电新增装机 10.4GW，同比增长 31.6%。全年光伏、风电装机确定性强，公司 SVG、储能订单有望保持高速增长。  盈利预测与投资建议。2023是光伏、风电装机大年，SVG增速有保障；储能景气度高，公司产品全面布局。背靠山东能源集团，煤矿智能装备订单将充分受益。预计 23～25年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.4亿，对应 PE 分别为 24、18、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1303.26 1904.47 2629.42 3426.86 增长率 38.23% 46.13% 38.07% 30.33% 归属母公司净利润（百万元） 128.69 203.80 276.91 342.14 增长率 10.86% 58.37% 35.87% 23.56% 每股收益 EPS（元） 0.92 1.46 1.98 2.44 净资产收益率 ROE 11.19% 15.41% 17.76% 18.54% PE 38 24 18 14 PB 4.26 3.69 3.13 2.64 数据来源：Wind，西南证券 -10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%210%22/422/622/822/1022/1223/223/4新风光 沪深300 40995 新 风光（688663） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：随着风电、光伏地面电站装机量提升，SVG 在分布式电站中渗透率提升，参考行业增速，预计 2023~2025 年 SVG 收入增速分别为 28.9%、25.0%、20.0%，毛利率保持在 24%左右。 假设 2：参考行业增速及公司业务目标，预计 2023年储能订单翻倍制造，预计 2023~2025年收入分别为 6.0 亿、10.0 亿、15.0 亿。储能业务规模优势、高压级联产品成本优势逐步体现，毛利率维持在 18%左右。 假设 3：高压变频器市场相对成熟，考虑到公司向中低压变频器市场拓展，未来变频器业务收入保持 10%增速，毛利率稳定在 30%水平。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E SVG 收入 620.87 800.00 1,000.00 1,200.00 增速 14.03% 28.85% 25.00% 20.00% 毛利率 22.41% 24.00% 24.00% 24.00% 变频器 收入 226.79 249.47 274.42 301.86 增速 -23.56% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 28.99% 30.00% 30.00% 30.00% 轨道交通 能量回馈装置 收入 63.13 100.00 130.00 150.00 增速 272.48% 58.41% 30.00% 15.38% 毛利率 33.41% 35.00% 35.00% 35.00% 储能产品 收入 287.27 600.00 1,000.00 1,500.00 增速 787.51% 108.86% 66.67% 50.00% 毛利率 18.88% 18.00% 18.00% 18.00% 其他 收入