金融产品深度解读系列之十六：定位国企改革主题基金，把握中特估投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 定位国企改革主题基金，把握中特估投资机会 金融产品深度解读系列之十六｜2023.4.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 顾晟曦 指数研究首席分析师 S1010517110001 唐栋国 金融产品首席分析师 S1010520100002 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 王亦琛 金融产品分析师 S1010521080003 新一轮国企改革是中国特色估值体系的核心，“中特估”为国有企业投资提供新的历史机遇。当前国企具备较高的配置价值，我们基于持仓定位国企改革主题基金，被动型基金建议关注“中字头”占比较高的央企类 ETF，主动型国企改革基金关注行业均衡配置且长期业绩优秀的价值风格基金。 ▍ 新一轮国企改革是中国特色估值体系的核心，“中特估”为国有企业投资提供新的历史机遇。国企改革三年行动为标志的新时代国企改革取得重大成果，国企盈利能力稳定提升，企业竞争力和创新能力不断提高，新一轮国企改革进一步聚焦提升国企核心竞争力、经营质量和效益效率为重点，推动国有企业质量提升和价值创造，这是构筑“中国特色估值体系”、推动国企估值重塑的重要基础。与此同时，“中国特色估值体系”的提出将会把国有企业的经济效益、社会效益、国家效益统筹考虑，这也将为央国企投资提供重要的历史机遇。 ▍ 国有企业当前具有较高的配置价值。近年国企上市公司盈利较为稳定且稳步增长，净利润增速高于上市民企，净资产收益率在 10%左右；分红逐年提升，历史股息率在 2%~3%之间；股权激励数量逐年提升，长效激励机制不断为国企核心竞争力提升和价值创造注入动力。值得注意的是，截至2023 年一季度末，国企上市公司的安全边际非常高，中证国企指数 PE 和PB 估值分别仅为 12 倍和 1.2 倍，处于 2010 年以来的 10%和 40%分位数水平，甚至部分国企长期处于破净状态。 ▍ 定位国企改革主题基金，行业主题类基金占比超半数。基于合同约束的国企改革主题数量相对较少，部分全市场基金在投资上青睐于投资优秀的上市国企，本文我们重点基于国企股票池的持仓法对主被动型国企改革基金进行了重新定位，截至 2022 年末，合计定位出 426 只国企改革主题基金，规模合计 8858 亿元，其中被动型基金数量占比约一半，行业主题类国企改革基金数量占比 54%，值得注意的是，消费类国企改革主题基金规模略超全市场国企改革基金。 ▍ 投资策略：被动型基金关注“中字头”占比较高的宽基类央企 ETF，主动型基金关注行业均衡配置且长期业绩优秀的价值风格基金。在新一轮国企改革和“中特估”重大投资机遇的背景下，我们看好国有企业的投资机会，建议积极关注国企改革主题基金，其中被动型国企改革主题基金重点关注“中字头”含量较高的央企结构调整 ETF、央企创新驱动 ETF，主动型国企改革主题基金建议关注均衡配置且长期业绩稳定的价值风格基金经理，重点推荐景顺长城基金鲍无可管理的景顺长城沪港深精选（000979.OF）、中欧基金蓝小康管理的中欧红利优享（004814.OF）、工银瑞信基金陈小鹭管理的工银瑞信国家战略主题（001719.OF）。 ▍ 风险因素：市场系统性风险；新一轮国企改革不及预期的风险；定量数据统计不足的风险；基金风格骤变的风险；模型假设不能反映市场真实情况的风险。 金融产品深度解读系列之十六｜2023.4.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 新一轮国企改革深化行动正式开启 ................................................................................... 4 国家高度重视国企改革、竞争力提升和价值创造 .............................................................. 4 新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕 ............................................................................ 5 中国特色估值体系与国企改革的关系 ................................................................................ 5 国企目前具有较高的投资价值 ........................................................................................... 6 国企盈利稳定且稳步增长，分红逐年提升，长效激励提升国企竞争力 ............................. 7 国有企业价值极度低估，较大比例行业处于破净状态 ....................................................... 8 国企改革主题基金定位 ...................................................................................................... 9 基于合同约束定位国企改革主题基金 ................................................................................ 9 基于持仓定位国企改革主题基金 ..................................................................................... 10 被动型国企改革主题基金 ................................................................................................ 11 主动型国企改革主题基金 ................................................................................................ 12 投资策略 ......................................................................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 15 插图目录 图 1：中央企业考核体系的调整 ............................