策略深度：海外衰退预期下的资产配置思路

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 经济衰退预期下的资产配置策略 2023 年 04 月 13 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 2.73 4.90 3.27 沪深 300 2.57 1.27 -2.66 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（ 4.10-4.14）：市场行情转暖，继续看好 A 股 2023-04-09 2 大类资产跟踪周报（03.27-03.31）：市场风险偏好持续修复，欧股领涨权益 2023-04-07 3 宏观经济点评：美国职位空缺数大幅减少，美联储货币政策或转向 2023-04-06 投资要点  衰退的预警指标：美国暂未出现衰退信号，但经济衰退风险逐渐提升 。根据持续申请失业救济金人数、新增非农就业人数、萨姆规则衰退指数、失业率指标、非制造业 PMI指数和芝加哥联储全国活动指数来看，美国经济暂未出现衰退信号。但随着美联储加息进入尾声，加息负面效应逐渐外溢，以及欧美银行业体系风险冲击等黑天鹅事件持续扰动，经济发生衰退的风险开始增加。10Y-2Y美债收益率倒挂、The Conference Board 经济领先指数和 OECD 综合领先指标可以作为佐证。  宏观环境和当前形势研判：根据上一轮经济周期中货币紧缩到衰退的 传 导 时 间 来 算 ，美国经济大概率于今年 9月前后迎来衰退。海外方面，美国通胀下行但韧性犹存、风险暴露但敞口可控，经济放缓而衰退未至，后续需要进一步关注美联储货币政策拐点。国内方面，中美经济周期错配，经济弱复苏趋势延续，政策改善未来可期。据上一轮经济周期表现看，货币紧缩到经济衰退的传导大约为18个月左右。而美联储的本轮加息周期开启于 2022 年 3 月，按照 18 个月的传导周期来算，美国经济大概率于今年 9 月前后陷入衰退。  复盘历次衰退周期中资产表现，黄金>债券>股票>大宗商品。从表现上来看，衰退期间，美债利率下行，黄金价格大概率会走出上行趋势。商品市场和权益资产前期表现则相对承压，但随着宽松货币政策持续发酵和中长期经济复苏，大宗和权益资产价格都将回归历史中枢。此外，从 DCF 现金折现模型分析来看，权益资产表现不佳主要是受业绩下滑和风险偏好上行等共同拖累影响；债券资产表现较好则是受利率下行提振影响；大宗商品方面，利率下行利好贵金属。而工业金属和能化产品则在流动性收紧和需求萎缩的压制下大幅走低。从节奏上看，债市通常最先反应衰退预期，权益市场反应领先于大宗商品。  未 来 配 置 思 路 ：1）股票：货币政策转向预期，叠加金融风险冲击减弱 ，风 险 资 产 短 期 承 压 ，但 中 长 期 修 复 可 期 。其中，从行业上看，在衰退期间，需求相对稳定和盈利冲击较小的日常消费和金融行业在衰退期间表现相对较好。从规模上看，衰退期间大盘股优于中盘股优于小盘股。从风格上看，当货币政策出现转向，市场利率下行，短期内成长股弹性更高。但中长期随着市场回归基本面，价值可能更为占优。从市场来看，更为成熟的发达市场表现优于新兴市场。2）债 券 方 面 ，美 联 储加息接近尾声，货币政策或将出现转向，利率下 行 利 好 利 率 债 。3）大 宗 方 面 ，随着美国 10年期国债收益率触顶回 落 ，以 及 欧 美 银行体系风险暴露发酵，全球避险情绪上行，具有避 险属性的黄金存在一定配置价值。  风 险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 -15%-5%5%15%2022-042022-072022-102023-012023-04上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 技术性衰退闪现，衰退预期升温............................................................................... 4 1.1 衰退的定义.............................................................................................................................................. 4 1.2 衰退的预警信号..................................................................................................................................... 5 1.2.1 收益率曲线 ...................................................................................................................................... 5 1.2.2 劳动力市场指标 ............................................................................................................................. 7 1.2.3 经济领先指标 .................................................................................................................................. 9 1.3 本章小结：美国暂未见衰退信号，但经济衰退风险提升 ....................................................... 12 2 宏观经济环境与当前形势研判 ................................................................................ 13 2.1 海外方面：高通胀韧性犹存，货币政策预期或将转向.................................