2022年-2023Q1业绩点评：硅片盈利快速修复，超一体化布局正当时！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 弘元绿能（603185） 2022 年&2023Q1 业绩点评：硅片盈利快速修复，超一体化布局正当时！ 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 95.36 一年最低/最高价 86.40/189.78 市净率(倍) 2.96 流通 A 股市值(百万元) 38,912.62 总市值(百万元) 39,173.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.24 资产负债率(%,LF) 41.68 总股本(百万股) 410.80 流通 A 股(百万股) 408.06 相关研究 《弘元绿能(603185)：2022 年度业绩 预 告 点 评 ： 产 业 迅 速 降 价2022Q4 硅片承压，2023Q1 有望修复，硅料电池一体化静待收获》 2023-01-31 《弘元绿能(603185)：2022 年三季报点评：22Q3 硅片盈利环增超预期，硅片新贵一体化扩张！》 2022-10-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,909 27,967 31,237 42,161 同比 101% 28% 12% 35% 归属母公司净利润（百万元） 3,033 4,522 5,376 6,508 同比 77% 49% 19% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.38 11.01 13.09 15.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.92 8.66 7.29 6.02 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 219.09亿元，同比+101%；归母净利润 30.33 亿元，同比+77%；其中 2022Q4实现营收 44.23 亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润 2.03 亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1 实现营收 35.13 亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润 6.77 亿元，同比+3%，环比+234%。 ◼ 2023Q1 盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司 2022 年硅片出货31.18GW, 同增 79.09%，其中 2022Q4 出货约 8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约 3 分，盈利承压。2023Q1 公司硅片出货约 6-6.5GW，同减 10-16%，因 1 月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算 2023Q1 单瓦净利约 1 毛，环比修复明显。展望 2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3 月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货 40-50GW，有望持续增长。 ◼ 超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2 起陆续投产。硅料上，公司自建 15 万吨工业硅及 10 万吨多晶硅，我们预计一期 8+5 万吨于 2023 年 5 月投产，全年硅料产量3-4 万吨；电池方面，公司布局徐州 24GW TOPCon 电池基地，我们预计一期 14GW 于 2023 年 6 月投产，全年出货 10GW，享 N 型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡 16GW 组件产能，我们预计 1 期 5GW 于 2023Q3（预计 7 月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货 3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计 2023Q3 开始整体放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司 2023-2024 归母净利润为 45/54 亿元，我们预计 2025 年归母净利润为 65 亿元，同比+49%/+19%/21%，给予 2023 年 12xPE，对应目标价 132 元，基本维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。 -10%3%16%29%42%55%68%81%94%107%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25弘元绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 219.09 亿元，同比+100.72%（亿元，%） ................................................. 3 图 2： 2022 年归母净利润 30.33 亿元，同比+77.23%（亿元，%） ................................................. 3 图 3： 2023Q1 营业收入 35.13 亿元，同比-38.09%，环比-20.58%（亿元，%） ........................... 3 图 4： 2023Q1 归母净利润 6.77 亿元，同比+3.36%，环比+234.17%（亿元，%） ....................... 3 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 21.43%、13.84% .................................................................... 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 16.79%、19.27% ................................................................... 4 图 7： 2022 年期间费用 14.27 亿元，同比+192.47%（亿元，%） ................................................... 5 图 8： 2023Q1 期间费用 3.49 亿元，同比+7.07%，环比+1420.60%（亿元，%） ......................... 5 图 9： 2022 年期间费用率 6.51%，同比+2.04pct ................................................................................ 5 图 10： 2023Q1 期间费用率 9.92%，同比+4.19pct，环比+9.41pct ...............................