非息拖累营收放缓，持续关注零售回暖进程

银行 2023 年 4 月 27 日 招商银行(600036.SH) 非息拖累营收放缓，持续关注零售回暖进程 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：33.82 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 8,569 流通 A 股市值(亿元) 6,977 每股净资产(元) 34.13 资产负债率(%) 90.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*年报点评*息差环比小幅改善，关注零售修复进程*强烈推荐20230326 【平安证券】招商银行（600036.SH）*事项点评*盈利保持稳健，看好零售复苏*强烈推荐20230116 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 许淼 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布一季报，2023 年一季度实现营业收入 906 亿元，同比减少 1.47%，实现归母净利润 388 亿元，同比增长 7.82%。年化 ROE18.4%，同比减少 81BP。一季度末总资产 10.5 万亿元，较年初增长 3.65%，其中贷款较年初增长 4.70%，存款较年初增长 3.13%。 平安观点：  营收整体承压，中收下滑拖累非息收入。招行一季度归母净利润同比增长7.82%（+15.1%，22A），增速水平有所下滑，在营收整体承压的背景下，拨备对于盈利水平的支撑逐渐加大，一季度信用减值损失同比下降 23.7%（-13.2%，22A）。一季度营业收入同比减少 1.47%（+4.08%，22A），财富管理增长乏力叠加息差收窄拖累整体水平。居民投资意愿偏弱，风险偏好降低，非利息收入同比下降 6.13%（-0.62%，22A），其中手续费及佣金净收入同比下降 12.6%（-0.18%，22A），延续去年四季度下行趋势。分项来看，财富管理手续费、银行卡手续费以及结算手续费下滑是拖累中收的主要原因，分别同比下降 13.3%/6.15%/14.2%。利息收入方面，一季度同比增长 1.74%（+7.02%，22A），息差收窄带来的压力较大，贷款规模的快增一定程度上缓解了价格水平下滑带来的影响。  单季息差环比降幅扩大，规模扩张以量补价。招行一季度净息差 2.29%，环比 22Q4 单季净息差下降 8BP，降幅整体符合预期，刚性负债成本扰动明显。一季度计息负债成本率环比四季度上行 6BP 至 1.68%，其中存款成本率环比四季度上行 4BP 至 1.59%，定期化趋势仍在延续，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例环比下降 1.53%。资产端来看，贷款重定价叠加新发生业务收益率下行带来的负面影响逐步显现，贷款收益率环比四季度下降 5BP 至 4.41%，但金融市场同业业务收益率的上升一定程度抵消了贷款收益率的影响，生息资产收益率环比四季度下行 2BP 至3.86%。规模上来看，“开门红”效果显著，资产规模同比增长 11.6%（+9.60%，22A），贷款规模同比增长 10.0%（+8.64%，22A），其中零售贷款同比增长 7.01%（+5.82%，22A），得益于公司丰富的项目储备和企业贷款需求的恢复，一季度对公贷款同比增长 14.1%（10.5%，22A）。存款规模同比增长 16.3%（18.7%，22A），增速绝对水平仍处高位。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 326,873 339,102 361,297 395,017 432,025 YOY(%) 13.9 3.7 6.5 9.3 9.4 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 155,033 174,271 193,906 YOY(%) 23.2 15.1 12.3 12.4 11.3 ROE(%) 17.5 17.7 17.8 17.9 17.6 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 6.15 6.91 7.69 P/E(倍) 7.1 6.2 5.5 4.9 4.4 P/B(倍) 1.17 1.03 0.93 0.83 0.73 证券研究报告 招商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  零售风险持续暴露，风控可控拨备无虞。招商银行一季度不良率 0.95%，较年初下降 1BP，年化不良生成率 1.09%（1.15%，22A）,整体不良生成压力有所减弱，但零售贷款风险暴露仍在持续，我们测算一季度零售贷款（不含信用卡）年化不良生成率 0.43%，环比抬升 5BP，信用卡贷款年化不良生成率 4.75%，环比抬升 48BP，主要是来自于去年疫情带来的滞后性影响。不过从前瞻性指标来看，一季度关注率和逾期率分别较年初分别下降了 9BP/6BP 至 1.12%/1.23%，整体风险可控。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比分别较年初下降 2.47%/5BP 至 448%/4.27%，虽有所下滑但拨备绝对水平处于同业前列，风险抵补能力保持平稳。  投资建议：短期承压不改业务韧性，零售复苏支撑业绩增长。22 年以来，公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们维持公司 23-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为6.15/6.91/7.69 元，对应盈利增速分别为 12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.93x/0.83x/0.73x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 招商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 招商银行 2023 年一季度报财务报表核心指标 料来源：Wind，公司公告，平安证