2023年一季报点评：一季度成本费用增加影响盈利，业绩略好于市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 2023 年一季报点评：一季度成本费用增加影响盈利，业绩略好于市场预期 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.51 一年最低/最高价 97.60/266.42 市净率(倍) 5.18 流通 A 股市值(百万元) 79,282.51 总市值(百万元) 95,050.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.58 资产负债率(%,LF) 48.54 总股本(百万股) 892.41 流通 A 股(百万股) 744.37 相关研究 《恩捷股份(002812)：2022 年报点评：四季度成本费用增加影响盈利，业绩基本符合市场预期》 2023-03-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,591 16,740 21,581 27,157 同比 58% 33% 29% 26% 归属母公司净利润（百万元） 4,000 5,229 7,041 9,143 同比 47% 31% 35% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.48 5.86 7.89 10.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.76 18.18 13.50 10.40 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  2023 年 Q1 公司实现归母净利润 6.49 亿元，环比减少 16%，毛利率环比提升。2023 年 Q1 公司实现营收 25.68 亿元，同比下降 0.92％，环比下降 22.43%；归母净利润 6.49 亿元，同比下降 29.1%，环比下降 16.17％，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比下降 28.52%，环比下降 13.74%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为 46.03%，同比下降 2.51pct，环比增长 3.3pct；归母净利率 25.28%，同比下降 10.05pct，环比增长 1.89pct；23Q1 扣非净利率 24.44%，同比下降 9.44pct，环比提升 2.46pct，业绩略好于市场预期。  隔膜 23Q1 出货环降 10%+，我们预计 23 年出货 65 亿平，同增 40%。我们预计 23Q1 公司隔膜出货 10 亿平，同比下降 10%，环比下降 20%左右，主要受到电池去库影响，Q2 起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计 23Q2 出货有望环增 30%，23 年全年我们预计出货 65 亿平，同增 40%，且 23 年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。  Q1 单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利 0.8 元/平，我们预计 23 年全年可维持。我们测算 23Q1 隔膜单平扣非净利 0.6 元，较 22年下降 25%，主要系 Q1 奖金计提及股权激励费用影响利润约 2 亿元，若加回，则对应单平净利约 0.8 元。23Q1 起公司产品降价 10%左右，毛利率达 46%，环增 3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在 Q2 充分体现，但公司 Q1 涂覆比例提升至 40%，Q2起涂覆比例有望进一步提升，将有效对冲产品降价影响，我们预计 23 年全年单平盈利仍可维持 0.8 元/平。  盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下调公司 23-25年归母净利预期至 52.29/70.41/91.43 亿元（原预期 55.15/72.14/93.78 亿元），同增 31%/35%/30%，对应 PE 为 18/13/10X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予 23 年 30x，目标价 175.8 元，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%41%51%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 2023 年 Q1 公司实现归母净利润 6.49 亿元，环比减少 16%，毛利率环比提升。2023年 Q1 公司实现营收 25.68 亿元，同比下降 0.92％，环比下降 22.43%；归母净利润 6.49亿元，同比下降 29.1%，环比下降 16.17％，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比下降 28.52%，环比下降 13.74%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为 46.03%，同比下降 2.51pct，环比增长3.3pct；归母净利率 25.28%，同比下降 10.05pct，环比增长 1.89pct；23Q1 扣非净利率24.44%，同比下降 9.44pct，环比提升 2.46pct，业绩略好于市场预期。 图1：恩捷股份季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：恩捷股份分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 隔膜 23Q1 出货环降 10%+，我们预计 23 年出货 65 亿平，同增 40%。我们预计23Q1 公司隔膜出货 10 亿平，同比下降 10%，环比下降 20%左右，主要受到电池去库影响，Q2 起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计 23Q2 出货有望环增 30%，23 年全年我们预计出货 65 亿平，同增 40%，且 23 年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。 Q1 单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利 0.8 元/平，我们预计 23 年全年可维持。我们测算 23Q1 隔膜单平扣非净利 0.6 元，较 22 年下降 25%，主要系 Q1 奖金计提及股权激励费用影响利润约 2 亿元，若加回，则对应单平净利约 0.8 元。23Q1 起公司产品降价 10%左右，毛利率达 46%，环增 3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在 Q2 充分体现，但公司 Q1 涂覆比例提升至 40%，Q2 起2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）2,568.53,311.33,523.23,164.12,592.3-同比-0.92%25.27%81.12%62.21%79.62%毛利率46.03%42.73%49.06%51.23%48.54%归母净利润(百万）649.2774.51206.31104.0915.7-同比-29.10%-19.51%71.05%78.61%111.92%归母净利率25.28%23.39%34.24%34.