2023年一季报点评，业绩符合预期，看好需求回暖与产业链利润释放

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 亿纬锂能（300014.SZ） 2023 年一季报点评，业绩符合预期，看好需求回暖与产业链利润释放 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年一季报，实现营收111.9亿元，同比增长66%，环比下降7%；实现归母净利润11.40亿元，同比增长119%，环比增长35%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长41%，环比增长18%。 ➢ 业绩拆分：1）动力&储能电池：我们预计公司Q1动力&储能电池出货约9.2gwh（权益出货约8.2gwh），储能电池出货占比超50%；单wh盈利超4分，环比持平微降，贡献盈利超3亿元；2）消费类电池&锂原电池：Q1为消费电池淡季，需求疲软下消费&锂原电池预计贡献利润超2亿元；3）对联营与合营企业的投资收益：思摩尔预计贡献盈利约0.9亿元；兴华锂盐碳酸锂出货约1000吨，贡献盈利约1亿元；原材料成本下降背景下公司与SK合资工厂预计扭亏为盈贡献部分盈利；材料端布局在库存减值以及低产能利用率下预计盈利贡献有限；合计贡献收益约2.3亿元。4）其他：政府补贴5.8亿，碳酸锂减值损失约1.5亿。 ➢ 需求至暗时刻已过，看好碳酸锂价格企稳后需求释放。基本面看： Q1淡季已过、燃油车降价影响减弱、车展新车型密集催化，新能车销量的回暖将带动下游实际需求。逻辑面看：材料采购需求将由下游实际需求-去库存-减值担忧的延后采购，转化为下游实际需求+延后需求回补+需求超预期后的潜在补库；碳酸锂售价的企稳为延后采购需求释放的催化剂。 ➢ 产业链布局进入收获期，增资亿纬亚洲资源布局再强化。公司产业链一体化布局，已在上游锂、钴、镍，中游四大材料等环节全面布局，23年产业链产能的释放将为公司贡献额外收益。自有资金2.28亿美元增资亿纬亚洲，用于印尼华宇镍钴红土镍矿湿法冶炼项目，产业化布局再加速。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司为锂电池二线龙头，我们短期看好材料端降价盈利改善，中长期看好其产业链一体化布局稳供应&降波动&增收益（23年起公司产业链布局的产能将陆续投产，投资收益将加速释放）；我们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 为 61.06/92.12/117.42亿 元 （ 前值 72.42/104.74/-亿元，下调主要系碳酸锂大幅下降背景下投资收益下滑），同 比 增 速 分 别 为 74%/51%/27% ， 当 前 股 价 对 应 市 盈 率 分 别 为20.2/13.4/10.5倍。考虑到公司高储能占比享更高增速，一体化布局盈利向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价89.55元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 60,767 90,030 115,851 增长率（%） 107% 115% 67% 48% 29% 净利润（百万元） 2,906 3,509 6,106 9,212 11,742 增长率 76% 21% 74% 51% 27% EPS（元/股） 1.42 1.72 2.98 4.50 5.74 市盈率（P/E） 42.5 35.2 20.2 13.4 10.5 市净率（P/B） 6.9 4.1 3.4 2.7 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 04 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 60.38 元 目标价格： 89.55 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2046/1849 总市值/流通市值（百万元） 123521/111614 每股净资产（元） 10.56 资产负债率（%） 59.68 一年内最高/最低（元） 117.88/53.95 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 柴泽阳 邮箱：czy3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《亿纬锂能（300014.SZ）深度报告：锂电新星聚 焦动力储能，一体化保障长期竞争力》2022-10-11 《亿纬锂能（300014.SZ）三季报点评：Q3 业绩 符合预期，盈利能力环比改善》2022-10-27 《亿纬锂能（300014.SZ）2022 年业绩预告点评：业绩略超预期，锂电池盈利提升显著》2023-01-12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03亿纬锂能沪深300图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,979 16,103 19,756 28,829 营业收入 36,304 60,767 90,030 115,851 应收票据及账款 10,841 17,267 25,046 32,025 营业成本 30,338 50,612 75,134 97,221 预付账款 2,040 3,404 5,053 6,538 税金及附加 112 225 360 414 存货 8,588 14,497 21,278 27,635 销售费用 513 729 990 1,274 合同资产 191 211 391 476 管理费用 1,447 1,606 2,233 2,396 其他流动资产 6,409 8,062 10,757 12,736 研发费用 2,153 3,342 4,862 6,140 流动资产合计 36,857 59,333 81,890 107,764 财务费用 147 432 346 301 长期股权投资 11,505 11,505 11,505 11,505 信用减值损失 -198 -189 -1