疫后回归医检常规业务，看好数字化转型提升运营效率

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 4 月 27 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 疫后回归医检常规业务，看好数字化转型提升运营效率 [Table_StockCode] 金域医学(603882.SH) [Table_维持 vestRank] 推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：103.60-118.40 元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入 154.76 亿（+29.58%），归母净利润 27.53 亿（+24.02%），扣非净利润 27.05 亿（+23.58%），EPS 5.89 元，经营性现金流 19.48 亿（-6.71%）。公司 2023 年一季度实现营业收入 21.18 亿元（-50.19%），归母净利润 11.50 亿（-82.40%），扣非净利润 1.41 亿（-83.20%），经营性现金流 2.20 亿元（+143.47%）。 ⚫ 医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022 年公司医学检验服务实现收入 145.2 亿元（+28.54%），占比 93.88%（-0.76pct），毛利率为 42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023 年 Q1 扣除新冠业务后常规医学检验服务收入 19.91 亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至 2022 年，公司拥有医学实验室 48 家，合作共建实验室 740 家，检测技术 79 项，可提供检验项目 3,600 项，累计服务医疗机构 2.3w+，三级医院常规收入占比提升至 38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 ⚫ 数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善 IT 基础环境，推动 PaaS 中台建设，保障安全合规运营。2022 年公司期间费用率 20.20%（-3.68pct），其中销售费用率 9.76%（-2.26pct），管理费用率 6.43%（-1.00pct），研发费用率 4.09%（-0.25pct）；2023 年一季度期间费用率为 23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率 11.03%（环比-0.51pct），管理费用率 6.54%（环比-0.79pct），研发费用率 6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 ⚫ 应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至 2022 末，公司应收账款余额 74.24 亿元，坏账准备计提 3.99 亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达 89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023 年 Q1 应收账款账面价值 65.89 亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提 1.48 亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司 2023Q2 起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 ⚫ 投资建议：ICL 行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs 政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内 ICL 头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-26 A 股收盘价(元) 81.18 A 股一年内最高价(元) 92.91 A 股一年内最低价(元) 57.51 沪深 300 3959.23 市盈率 18.49 总股本（万股） 46730.38 实际流通 A 股(万股) 46418.01 限售的流通 A 股(万股) 312.37 流通 A 股市值(亿元) 376.82 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-01-10 金域医学深度报告：ICL 龙头：稳筑规模与技术优势，政策驱动长期成长 2022-10-28 金域医学 2022 年三季报点评：常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS 分别为 2.96/3.81/4.87 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 27/21/17 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15476.07 10050.43 12121.94 14504.86 收入增长率% 29.58 -35.06 20.61 19.66 归母净利润（百万元） 2752.79 1383.64 1779.27 2273.60 利润增速% 24.02 -49.74 28.59 27.78 毛利率% 43.13 47.47 48.26 48.99 摊薄 EPS(元) 5.89 2.96 3.81 4.87 PE 13.78 27.42 21.32 16.69 PB 4.40 3.79 3.22 2.70 PS 2.45 3.77 3.13 2.61 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富 公司