Q1净利润+8.4%，期待618支撑Q2业绩增速修复

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 贝泰妮（300957.SZ） Q1 净利润+8.4%，期待 618 支撑 Q2 业绩增速修复 副标题 ➢ 事项：公司发布 2023 年一季报，实现营业收入 8.63 亿元，yoy+6.78%，超预期，预计主要由抖音及线下渠道贡献增量；归母净利润 1.58 亿元，yoy+8.41%；扣非归母净利润 1.27 亿元，yoy+1.72%，非经常性损益主要为委托理财公允价值变动收益 3145 万元。 ➢ 23Q1 净利率稳健。23 年 Q1 毛利率 76.11%，yoy-1.71pct，预计主要受产品结构影响，伴随大促即将来临，毛利率有望回升；归母净利率18.33%，yoy+0.27pct，净利率保持稳定；销售/管理/研发费用率 47.6%/ 7.7%/3.9%，yoy-0.4/+0.1/+0.1pct，营销推广效率提升。 ➢ 618 大促在即，期待线上抖音和线下渠道高增。23 年 Q1 行业线上表现较弱，预计公司 23 年 Q1 线上持平，线下同比高增。线上渠道中，预计公司天猫渠道有所下滑，抖音等渠道增速较快。今年抖音平台方加码抖音货架电商建设，有望释放平台红利，预计 23 年薇诺娜线上渠道在维持天猫基本盘稳健的基础上，有望在抖音直播+电商渠道实现亮眼增速，且 618、双 11 等关键节点表现更为突出。4 月步入 618 前置投放的关键节点，公司营销加大，且薇诺娜屏障特护霜由线下渠道专供延伸到电商渠道销售，有望带动天猫增速回正。此外，婴童品牌薇诺娜 baby、高端抗衰品牌AOXMED、专业祛痘品牌贝芙汀构建差异化品牌矩阵，瞄准多层级消费者需求。 ➢ 股权激励对应 23 年 Q2-4 营收/利润增速目标 30%+。股权激励业绩考核目标为以 22 年为基数 23-25 年营收和净利润均不低于 28%/61.28%/ 100%，折算每年增速不低于 28%/26%/24%，3 年 CAGR 为 26%。对应23 年 Q2-4 营收目标 55.54 亿元，增速目标 32.1%；归母净利润目标 11.87亿元，增速目标 31.2%。高增目标有望提振关键人员及核心员工士气，经营拐点可期。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司电商负责人调整落地，核心产品消费者心智强劲，新品牌有望贡献增量，维持 23-25 年营收预测 65.2/84.6/108.0 亿元，归母净利润预测 13.5/17.2/21.7 亿元。维持 23 年目标 PE55 倍，对应目标价 175.18 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新品或新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,022 5,014 6,523 8,464 10,798 增长率 53% 25% 30% 30% 28% 净利润（百万元） 863 1,051 1,349 1,720 2,168 增长率 59% 22% 28% 27% 26% EPS（元/股） 2.04 2.48 3.19 4.06 5.12 市盈率（P/E） 53.0 43.5 33.9 26.6 21.1 市净率（P/B） 9.6 8.2 7.0 5.6 4.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2023 年 04 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 108.02 元 目标价格： 175.18 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 424/217 总市值/流通市值（百万元） 45757/23483 每股净资产（元） 13.48 资产负债率（%） 10.78 一年内最高/最低（元） 222.83/107.91 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱： lsl3916@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《贝泰妮 22 年报点评：股权激励目标 3 年增速26%，营销驱动转向研发驱动》2023.3.30 《贝泰妮深度：从“做窄路宽”到平台生态，敏感肌龙头行稳致远》2023.3.6 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03贝泰妮沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|贝泰妮 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,514 3,032 4,176 5,670 营业收入 5,014 6,523 8,464 10,798 应收票据及账款 270 335 437 560 营业成本 1,243 1,557 1,968 2,494 预付账款 42 52 66 83 税金及附加 56 97 120 144 存货 671 840 1,062 1,346 销售费用 2,048 2,622 3,512 4,492 合同资产 0 0 0 0 管理费用 343 565 675 780 其他流动资产 2,218 2,455 2,758 3,123 研发费用 255 261 339 497 流动资产合计 5,715 6,714 8,498 10,783 财务费用 -14 -69 -90 -98 长期股权投资 83 83