汽车电动智能化加速助力业绩持续高增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ卡倍亿（300863.SZ）买入-A(维持)汽车电动智能化加速助力业绩持续高增长2023 年 4 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023 年 4 月 26 日收盘价（元）：82.61年内最高/最低（元）：111.00/54.40流通A股/总股本（亿）：0.22/0.59流通 A 股市值（亿）：18.29总市值（亿）：48.86基础数据：2023 年 3 月 31 日基本每股收益：0.63摊薄每股收益：0.63每股净资产(元)：18.41净资产收益率：3.35资料来源：最闻分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com研究助理：张子峰邮箱：zhangzifeng@sxzq.com事件描述2022 年 4 月 26 日，公司发布 2022 年年度报告：全年实现营业收入 29.48亿元，同比+30.01%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比+62.21%；实现扣非归母净利润 1.42 亿元，同比+88.17%。其中 2022 年第四季度实现营业收入8.88 亿元，同比+28.65%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比+172.51%；实现扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+253.86%。公司拟每 10 股转增 5 股并派发现金红利 5 元。同日，公司发布 2023 年一季度报告，实现营业收入 7.39 亿元，同比+20.29%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比+30.84%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+22.28%。公司一并发布拟募资公告，拟发行可转债募集资金总额合计不超过 5.29 亿元，用于以下项目投资：湖北卡倍亿生产基地项目2.50 亿元；新能源汽车线缆扩建项目 2.00 亿元和新能源汽车线缆绝缘材料改扩建项目 0.79 亿元。事件点评汽车电动智能化快速发展推动公司业绩大幅提升。2022 年我国汽车销量2686.4 万辆，同比+2.1%；新能源汽车销量 688.7 万辆，同比+93.4%，渗透率提升至 25.6%。2023 年一季度我国汽车销量 607.6 万辆，同比-6.7%；新能源汽车销量 158.6 万辆，同比+26.2%，渗透率进一步提升至 26.1%。公司营收和净利润增速远高于汽车行业，主要因电动智能化的快速增长及车用线缆的国产替代加速。分产品来看，2022 年公司普通线缆和新能源线缆的营业收入分别为 25.05 亿元和 3.30 亿元，同比分别+29.14%和+54.40%，占营业收入的比重分别为 84.95%和 11.19%，比上年分别-0.95pct 和+1.77pct。公司紧抓新能源、智能网联转型的机遇，持续拓展新能源车用线缆业务，新能源线缆产品占比首次超过 10%。相比普通线缆，新能源线缆制造工艺复杂，技术壁垒较高，毛利率相对也较高（2022 年新能源线缆业务毛利率为 20.74%，比上年+4.43pct）。随着国内新能源汽车渗透率的快速提升，汽车线缆市场需求有望大幅增长，公司作为国内车用线缆龙头将直接受益。公司毛利率和净利率实现双升，控费能力优秀。公司 2022 年毛利率和净利率分别为 12.02%和 4.75%，比上年分别+1.11pct 和+0.94pct。2023 年 Q1毛利率和净利率分别为 11.40%和 4.94%，比上年分别+0.52pct 和+0.40pct。公司 2022 年销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.41%/1.63%/1.41%/2.38%，比上年分别-0.46pct/+0.08pct/-0.14pct/+0.04pct。2023 年 Q1 单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.62%/2.08%/1.60%/2.16%，比去年同期分公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2别-0.08pct/+0.24pct/-0.65pct/-0.28pct。公司费用率总体持续下降，成本管控能力优秀。由于公司生产所需原料主要为铜杆和铜丝，铜材的定价采用“电解铜价格+加工费”的定价方式，这种“成本加成”的定价模式有利于将原材料价格的波动对利润的影响降到最低，公司盈利的稳定性得到保证。线缆企业国产替代东风已至，拟新募投产能释放或将进一步增强公司竞争力。2022 年我国汽车出口 311.1 万辆，同比+54.4%，已经成为全球第二大汽车出口国；其中新能源汽车出口 67.9 万辆，同比+120%。2023 年 Q1 我国汽车出口达 99.4 万辆，同比+70.6%，已经超过日本成为全球第一大汽车出口国；其中新能源汽车出口 24.8 万辆，同比+110%，继续维持高增速。汽车出口销量的爆发式增长给汽车线缆国产替代市场也带来了较大的业务增量。由于全球车用线束市场的大多数份额均被国外的矢崎、住友、德尔福、莱尼等占据，国产汽车出口销量的爆发式增长、新能源汽车市场的高景气度及莱尼等国际线束巨头逐步退出线缆业务等，将有效带动国内线缆企业市场份额的提升，国产替代机遇已至。而汽车电子电气架构升级和 800V 等高压线束使用量的增多也会带来车用线缆价值量的提升。我们预计若拟新募投项目过审，新增产能释放或将进一步增强公司的产品竞争力，公司中长期业绩有望继续保持高增长。投资建议我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.02/2.65/3.50 亿元，EPS分别为 3.41\4.47\5.92 元，对应于 4 月 25 日收盘价 77.95 元，PE 分别为22.8\17.4\13.2，维持“买入-A”的投资评级。风险提示原材料价格大幅波动的影响，下游汽车市场销量不及预期等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2682,9483,8164,8265,966YoY(%)79.430.029.426.523.6净利润(百万元)86140202265350YoY(%)63.262.244.131.132.3毛利率(%)10.912.012.212.412.7EPS(摊薄/元)1.462.373.414.475.92ROE(%)13.017.820.421.622.7P/E(倍)53.432.922.817.413.2P/B(倍)7.16.04.73.83.0净利率(%)3.84.85.35.55.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：最近一年汽车销量及增速图 2：最近一年新能源车销量及增速资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所图 3：最近四个季度公司营收及增速图 4：最近四个季度公司归母净利润及增速资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所图 5：最近四个季度公司毛利率及净利率图 6：最近四个季度公司费用率资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021