经营向好，有望受益于FDA新政下全球天然色素市场翻倍机遇

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1新材料晨光生物（300138.SZ）买入-B(首次)经营向好，有望受益于 FDA 新政下全球天然色素市场翻倍机遇2025 年 10 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 17 日收盘价（元）：14.41年内最高/最低（元）：14.90/7.94流通A股/总股本（亿）：3.98/4.83流通 A 股市值（亿）：57.40总市值（亿）：69.61基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.44摊薄每股收益(元)：0.44每股净资产(元)：6.85净资产收益率(%)：6.68资料来源：最闻分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com事件描述2025 年 10 月 13 日，公司发布前三季业绩预增公告，预计实现净利润为2.78 亿元~3.14 亿元，净利润同比增长 344.05%~401.55%。事件点评植提业务增长及棉籽业务回暖，带动公司业绩大幅提升。2025 年前三季度，公司主要植提类产品实现的收入和毛利额同比增长，盈利能力恢复；棉籽类业务行情回暖，经营环境显著改善，同比实现扭亏为盈。全球植物提取物行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列水平。晨光生物已在全球植物提取行业位居第一梯队，逐渐追赶或超越 Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored 等国外植提龙头企业。公司已有辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。美国 FDA 新政有望推动天然色素加速替代石油基合成色素。2025 年 4月 22 日，美国食品药品监督管理局（FDA）和美国卫生与公众服务部（HHS）宣布一系列措施，旨在到 2026 年底前消除美国食品供应中所有石油基合成色素：1）将建立国家标准和时间表，鼓励行业自愿从合成色素过渡到天然色素。2）撤销对两种合成色素的授权，并在 2026 年底前以“自愿”形式消除六种主要合成色素的使用。3）加速审查天然色素。4）计划与 NIH 合作，开展全面研究以了解食品添加剂可能如何影响儿童的健康和发展。定量测算：新政推动下，全球天然色素市场有望从 21 亿美元翻倍增长至 42 亿美元。根据 Polaris，2024 年全球天然色素市场约 21 亿美元，其中美国与加拿大占据 1/3，两国市场约 7 亿美元。2025 年 8 月 13 日，Sensienttechnologies 披露，由于天然色素较合成色素用量大幅提升（单位用量提升至少 4-12 倍），且天然色素成本更高，美加天然色素市场有望翻四倍至 28 亿美元，进而带动全球市场增长至 42 亿美元（不考虑其他地区存量需求自然增长）。目前天然色素在欧洲渗透率超过 80%、日本占据主流、美国接近 1/3、拉丁美洲约 25-30%、我国接近或低于美国，中美两国及拉丁美洲的替代空间依旧广阔。辣椒红等天然色素品种有望受益于天然色素替代。辣椒红色素可替代日落黄等合成色素品种。日落黄在冷冻饮品的最大添加量为 0.09g/kg，即约为0.001%，而作为替代品的辣椒红色素并无最大添加量约束，且根据晨光生物公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明22025 年 5 月 16 日投资者交流内容，辣椒红色素作为食品添加剂的添加量在0.1%级别，单位用量较合成色素高出至少一个数量级。2025 年美国日落黄色素需求约 2500 吨，若使用天然色素替代，则至少新增 1 万吨的天然色素需求，市场需求有望快速增长。投资建议我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 71.25/80.84/88.57 亿元，同比增长 1.9%/13.4%/9.6%；实现归母净利润 3.59/4.92/5.85 亿元，同比增长282.2%/36.9%/18.9%，对应 EPS 分别为 0.74/1.02/1.21 元，PE 为 19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示美国天然色素政策不及预期风险：天然色素成本及用量较合成色素提升显著，若美国天然色素政策推进不及预期，天然色素市场扩张节奏将大幅放缓。原材料供应量及价格波动风险：公司生产所需的原材料以辣椒、万寿菊、棉籽、甜叶菊等农副产品为主，这些原材料的供应量及市场价格易受气候条件、病虫害、市场供需关系等因素影响。若原材料供应量、市场价格发生大幅度波动，将对公司经营业绩产生重大影响。境外经营的风险：公司的发展目标为建设世界天然提取物产业基地，要实现该目标，全球化资源配置是必由之路。但境外各地的法律、税收、外汇管理、人文环境等方面存在较大差异，如果公司不能妥善应对上述因素带来的挑战，将会制约公司的发展，甚至对公司业绩产生不利影响。子公司衍生品交易风险：为了减少原材料、产品价格波动对公司经营业绩带来的不利影响，子公司新疆晨光使用商品期货开展了基差销售与套期保值业务。虽然这些衍生品交易可以帮助公司减少原材料、产品价格波动带来的风险，但也会面对衍生品交易本身所带来的各种风险，如市场风险、基差风险、流动性风险、操作风险、技术风险、政策风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,8726,9947,1258,0848,857YoY(%)9.11.81.913.49.6净利润(百万元)48094359492585YoY(%)10.5-80.4282.236.918.9毛利率(%)11.68.013.014.715.3EPS(摊薄/元)0.990.190.741.021.21ROE(%)14.02.510.012.212.7P/E(倍)14.574.019.414.111.9P/B(倍)2.02.22.01.81.6净利率(%)7.01.35.06.16.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6367680984191077910277营业收入68726994712580848857现金14221802424548165277营业成本60746437619968947504应收票据及应收账款474458492586595营业税金及附加1719212427预付账款252209261272312营业费用6150536066存货31983862293746243607管理费用155161164186204其他流动资产1019477484480487研发费用97129214202221非流动资产21732214219823602442财务费用477270154160长期投