煤炭行业月度供需数据点评-9月：煤价平稳，看好板块四季度投资机会

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市-A(上调)9 月：煤价平稳，看好板块四季度投资机会2025 年 10 月 21 日行业研究/行业快报煤炭行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】探索扩储周期-煤炭扩储行为研究之二:探索扩储周期 2025.9.26【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年8 月进口煤继续复苏，关注海外价格回升趋势 2025.9.26分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com9 月：供给：1-9 月原煤供给边际递减。2025 年 1-9 月，原煤累计产量实现 35.70亿吨，同比增 2.0%，同比增速边际下滑。9 月当月实现 4.12 亿吨，同比降1.8%，环比增 5.38%。需求：1-9 月终端需求受制造业和基建支撑。25 年 1-9 月固定资产投资同比降 0.5%，其中制造业投资增 4.0%、基建投资增 1.1%、房地产投资降13.9%。25 年 1-9 月火电累计增速实现-1.2%；焦炭累计增速实现 3.5%；生铁累计增速实现-1.1%；水泥累计增速实现-5.2%；9 月火电增速实现-5.4%；焦炭增速实现 8.0%；生铁增速实现-2.4%；水泥增速实现-8.6%。进口：9 月煤炭进口环比增长，1-9 月进口量维持收缩趋势。2025 年 1-9月进口量累计实现 3.46 亿吨，同比降 11.1%。9 月当月实现 4600 万吨，同比降 3.34%，环比增 7.64%。价格：9 月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降。25 年以来虽然山西优混 5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但 9月当月三个品种均价有所分化。9 月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭。点评与投资建议：9 月煤价相对稳定。9 月初受重大事件影响，煤价有所波动。随后供需恢复正常，煤炭价格出现不同程度反弹，月度视角下价格表现相对平稳。其中动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤方面铁水产量相对强势，价格波动幅度更大。国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性。随着反内卷带动政策转向，国内原煤产量收缩，尽管 9 月收缩延续缓和趋势，但反内卷相关政策落地后，产量相对受控。而国内供应收缩带动的煤价超预期上涨也拉动了煤炭进口需求，因此 9 月进口煤环比继续提升。若后续煤价企稳反弹，或将继续拉动进口煤需求。投资建议：看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前。4季度业绩或好于 3 季度，板块具备配置价值。迎峰度夏期间，煤价超预期上涨，但长协倒挂表观解除后，仍有部分长协比例未能兑现，因此销量修复或将持续至四季度。随着“反内卷”相关政策落地，四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑。而四季度迎峰度冬，需求可期，预计均价也将在一定程度上环比修复。当前板块整体估值已经较低，近期市场风格切换需求提升，煤炭具备补涨动力，板块逢低可增配，优选弹性品种。关注【晋控煤业】、【山煤国际】、【华阳股份】。炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2若有供给扰动，价格或超预期反弹，关注【潞安环能】、【山西焦煤】。风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3附录图 1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图 2：原煤累计产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 3：固定资产投资与分项累计增速（%）图 4：房地产投资分项数据累计增速（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4图 5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图 6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图 8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5图 9：山西优混 5500 年度均价（元/吨）图 10：山西优混 5500 月均价（元/吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）图 12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6图 13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)图 14：天津港二级冶金焦平仓月均价（元/吨)资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明7分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明8免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或