化工行业信用风险回顾与2023年展望

2023 年 3 月行业研究专题报告化工行业信用风险回顾与 2023 年展望行业信用质量：2023 年将有所回升布伦特原油及化工品价格（美元/桶、点）样本企业主要数据和指标（亿元、%）资料来源：Wind，东方金诚整理分析师：卢宏亮、宋馨● 2022 年地缘冲突及经济衰退预期下，全球原油供需格局寻求再平衡，北溪事件冲击欧管道气供应，部分化工品全球供应格局重构，化工品价格走势弱于原油，行业盈利回落；● 预计 2023 年，基础化工品需求复苏与高端材料替代共振，能源价格中枢下移，化工品价格及化工企业利润将触底修复；同时行业进入新一轮产能释放期，新增供给冲击压制盈利复苏力度；● 化工行业产业园区协同化、集群化+企业延伸产品链、提升业务耦合性，塑造竞争新格局：综合性龙头强化多板块业务协同增效；炼化企业减油增化、提升化工品差异度；化纤企业供应链主导力增强；磷钾肥企业深化新能源材料布局；● 化工企业整体信用质量将有所修复，新材料等精细化工产品占比高、产业链控制力强的企业更为受益；部分企业债务负担重，资本支出规模大且产品竞争力偏弱，信用质量改善不大。请务必阅读本报告正文后之免责条款化工行业信用风险回顾与 2023 年展望1一、行业基本面（一） 2022 年行业回顾1. 油气及全球化工供需格局（1） 原油：地缘冲突及经济衰退预期下全球原油供需格局寻求再平衡俄乌冲突使全球原油贸易格局深度调整，俄罗斯原油出口东升西降，全球份额小幅下滑，美与中东竞争俄空缺市场，战略地位增强基于供需分布失衡、自然地理条件和运输成本等因素，以苏伊士运河为界，全球原油贸易大致可划分为两个区域，苏伊士运河以西区域形成大西洋贸易平衡，苏伊士运河以东区域形成东西流向贸易平衡。大西洋贸易平衡中，一是大西洋西岸的北美和中、南美洲的生产和消费的自我均衡，二是大西洋东岸的欧洲消费以及独联体、美洲、西北非和中东生产的均衡。东西向贸易平衡，大致是以亚太地区为目的地，主要来自中东地区，辅以美洲、独联体、西北非地区。2022 年，全球地缘政治发生显著变化，能源成为大国博弈重要筹码，原油贸易格局深度调整，俄罗斯原油产量保持稳定，但美国、欧盟对俄罗斯原油出口进行制裁，俄罗斯原油出口市场东移，退出美欧日韩等发达经济体，多向印度、中国、土耳其等地出口，全球份额下降 0.1%。美与中东竞争俄空缺市场，2022 年中东和北美全球发运量占比分别为 40%和 9%，提升 0.4%和0.9%，美洲在全球能源格局中实力显著增强，同时，变相绑架欧洲，强化与中东产油国盟友关系。危机背景下，中东地区在全球能源格局中地位提升，议价能力和战略自主能力显著增强。图 1：全球原油贸易流向资料来源：《bp Statistical Review of World Energy 2021》，东方金诚整理西方制裁背景之下，亚欧原油贸易资源互换，美、欧开启货币紧缩周期叠加供应链重构冲击生产，原油需求走弱，亚洲需求增长较快，印度和日本进口格局调整显著亚洲是俄原油第二大出口市场，印中韩日合计占比超过 99%，西方制裁背景之下，亚欧原油贸易资源互换。未来，俄、乌冲突难以迅速结束，低贴水俄油更多流入亚洲，而北海及巴西化工行业信用风险回顾与 2023 年展望2等资源或将成为欧洲俄油缺口的补充，亚洲尤其是中印炼厂的原油加工结构将出现改变。美国炼厂面临产能瓶颈，叠加加息对经济活动抑制，原油需求见顶回落；欧洲原油供应链重构及成本抬升制约炼厂开工，原油需求大幅走弱。亚洲地区，2022 年中国进口来源保持稳定；印度需求高速增长，俄罗斯成为印度原油第一大进口来源地；日本原油进口量增长 8.5%，因对俄原油制裁，通过中东进口来填补空缺；韩国原油进口量增长 7%，对俄依赖很低，中东及美洲是主要进口地。图 2：经合组织与亚太原油需求增速资料来源：OPEC，东方金诚整理（2） 天然气及化工品：北溪事件冲击欧管道气供应，部分化工品全球供应格局重构“北溪事件”后俄罗斯天然气产量大幅下降，冲击欧洲管道气供应，欧洲、亚洲 LNG 气源竞争加剧，LNG 价格持续升水全球主要天然气净供给国家为俄罗斯、卡塔尔、挪威、澳大利亚、美国，2022 年 9 月，“北溪事件”后，北溪 1 号彻底断供，俄罗斯至欧洲管道气基本归零，俄罗斯天然气产量大幅压减。全球天然气增产主力为美国，挪威和澳大利亚产量亦小幅增长，中东保持稳定。全球天然气主要净进口区域为欧洲、中国、日本、韩国，欧洲、亚洲存在对气源竞争。欧洲因为管道天然气供给大幅削减，高溢价采购 LNG 资源，挤压东北亚 LNG 需求。中国国内增产，同时俄管道气量基本满足需求，对进口 LNG 依赖边际下降。化工行业信用风险回顾与 2023 年展望3图 3：俄欧天然气管道图 4：欧洲部分化工品产能占全球比重资料来源：公开资料，东方金诚整理俄乌冲突及“北溪事件”使得欧洲化工产业遭受原材料供应及价格双重冲击，MDI、TDI 等聚合物及维生素等的全球供给格局面临重构在全球化工产业格局中，美国借助页岩油革命、技术优势以及遍布全球的投资，占据着重要的地位；欧洲拥有先进的化学工业技术和终端优势，化工新材料和精细化学品的占比和竞争力更强，是全球化学工业的重要一极；中东和东欧地区掌控原油和天然气的话语权，在原料方面具有影响力；中国在制造端和市场方面具有优势。欧洲消费 40%的天然气用于生产化学品，合成氨、甲醇等产品生产几乎全部依赖天然气。俄、乌冲突造成能源危机和欧盟天然气断供，导致欧洲化学工业原材料生产不稳定、规模缩减，石化化工供应链面临断供风险，欧洲产能在全球占比高的聚合物和维生素产品，全球供给格局面临重构。同时，由于天然气是用于生产氮肥的重要原料，天然气供应量减少及天然气、电价成本大幅上涨将直接影响化肥等产业生产。2. 化工品价格：化工品价格走势弱于原油2022 年上半年俄、乌冲突推升原油价格至历史高位，下半年对全球经济衰退和原油需求减少的预期导致油价持续走弱2022 年原油价格呈现上半年持续上涨、下半年震荡下跌的走势。2022 年上半年，原油供给弹性不足，OPEC+增产幅度低于市场预期，头部油企资本支出多年低位；同时，俄罗斯发动对乌克兰特别军事行动，俄罗斯和乌克兰局势紧张，西方对俄罗斯实施经济制裁，推升原油价格至历史高位。2022 年下半年，美国加息速度加快，英国开启加息及缩表，欧洲央行加息，全球流动性回收，对全球经济衰退和原油需求减少的预期推动油价持续走弱，油价震荡回落。受油价涨落、供需矛盾、疫情反复影响，2022 年化工品价格宽幅震荡，走势总体弱于原油2022 年油价的涨落和疫情的反复成为贯穿国民经济和石化价格的主轴，化工品价格呈现前高后低的走势。2022 年上半年，受益于原油价格推动及流动性宽松，化工品价格上行至历史高位；2022 年下半年，由于疫情抑制需求和物流，化工品成交受挫，同时，发达经济体迅速加息北溪管道化工行业信用风险回顾与 2023 年展望4及经济衰退预期显现，上游成本高企和下游需求疲弱的矛盾较为明显，化工品价格有所回落。从化工品、原油价格走势对比来看，化工品受终端需求逐步走弱影响，总体价格走势弱于原油。图 5：布伦特原油及化工品价格（美元/桶、点）资料来源：Wind，东方金诚整理（二） 2023 年