收入利润增长强劲，一体化项目进入运营期，看好转型前景

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北方国际（000065） 证券研究报告 2023 年 04 月 26 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.1 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,001.75 流通 A 股股本(百万股) 905.33 A 股总市值(百万元) 16,128.21 流通 A 股市值(百万元) 14,575.79 每股净资产(元) 7.71 资产负债率(%) 62.08 一年内最高/最低(元) 18.78/6.44 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北方国际-季报点评:业绩基本符合预期，一体 化转型效 果持 续显现》 2022-10-28 2 《北方国际-首次覆盖报告:国际工程王牌有变化，主要一体化项目进入收获期》 2022-10-25 3 《北方国际-公司点评:海外市场再下一 城 ， 多 点 开 花 分 散 经 营 风 险 》 2017-11-29 股价走势 收入利润增长强劲，一体化项目进入运营期，看好转型前景 22fy 公司收入 134.3 亿，yoy+2.9%，归母净利 6.4 亿，yoy+2.0%，扣非归母净利 7.7 亿，yoy+102%；单 22q4 收入 42.4 亿，yoy-20.0%，归母净利 1.4亿，yoy+4.4%，扣非归母净利 1.1 亿，yoy+61.7%。23q1 公司收入 47.9 亿，yoy+95.3%，归母净利 1.9 亿，yoy+84.9%，扣非归母净利 1.8 亿，yoy+98.6%。22fy 非经主要是外汇套保损失 1.8 亿。23q1 收入业绩均增长强劲。公司一体化项目逐步进入正常运营期，同时受益 23 年一带一路景气向上及中东政治局势改善。考虑减值等有一定拖累，下调 23-24 年归母净利预测至 7.5/8.6亿（前值 10.9/13.0 亿），新增 25 年归母净利预测为 10.0 亿，分别yoy+19%/14%/16%，维持“买入”评级。 22fy 发电收入高增，毛利率自 22q4 以来较好修复 22fy 国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运维分别收入25.4/7.7/70.3/9.3/11.1/9.2/0.7亿，分别yoy-26%/+156%/+0%/+17%/-4%/+304%/+1%。国内工程开发成效显著，欧洲能源价格高企致发电收入高增。电站项目 22 年均进入较好运营状态，克罗地亚风电项目年发电 3.9 亿度（vs 21 年 0.2 亿度，满发电量 5.3 亿度），老挝南湃水电站年发电 4.17 亿度（vs 21 年 3.2 亿度，满发电量 4.20 亿度）。 22fy 公司毛利率 13.7%，yoy+3.1pct，单 22q4 毛利率 15.5%，yoy+7.9pct。22q4 毛利率同比大幅改善，我们推测源于蒙古矿山一体化项目进入正常采矿生产，通关及销售节奏加快（22fy 煤炭销售量 184 万吨，yoy+842%），同时两个在运营电站逐步进入满发状态亦有积极贡献。22fy 国际工程/货物贸易/金属包装容器/发电毛利率分别为 6.7%/8.8%/10.8%/80.8%（vs 22h1分别为 11.1%/8.7%/13.4%/75.1%），分别 yoy-10.3/+3.8/-2.8/+5.8pct。费用管控有力，22fy 费用率 yoy-3.5pct 至 2.4%，主因汇兑收益增加使得财务费用率 yoy-3.9pct 至-2.7%。减值损失影响加大（占收入比例 yoy+2.9pct 至2.8%），预计影响偏阶段性。22fy 归母净利率 4.7%，同比基本持平，单 22q4归母净利率 3.2%，yoy+0.8pct。 23q1 收入业绩高增，焦煤贸易及电站运营预计有较多同比增量贡献 23q1 收入业绩增长强劲，我们推测源于电站正常运营及焦煤通关销售加快。23q1 毛利率 12.8%，yoy-1.7pct。费用继续压减，23q1 期间费用率 5.7%，yoy-1.9pct，销售/管理费用率分别 yoy-1.2/-1.1pct 至 2.3%/1.3%。减值、投资、公允价值损失有一定负面拖累（占收入比例分别 yoy+0.7/3.0/2.3pct 至1.6%/0.5%/0.2%），23q1 归母净利率 4.0%，yoy-0.2pct。 资产结构优化，两金周转加快，现金流大幅改善 23q1 末资产负债率 62.1%，yoy-2.1pct，有息负债比率 39.0%，yoy-5.6pct。23q1 两金（存货+应收账款）周转天数 106 天，同比减少 108 天。23q1 经营性现金流净流入 7.0 亿，同比多流入 15.8 亿，投资性现金流净流出 0.2亿，同比少流出 3.7 亿，现金流大幅改善。 风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,050.01 13,433.27 15,974.38 18,274.60 21,157.21 增长率(%) 1.55 2.94 18.92 14.40 15.77 EBITDA(百万元) 1,108.08 1,243.92 1,204.93 1,443.11 1,846.26 归属母公司净利润(百万元) 623.71 636.01 754.42 860.91 999.55 增长率(%) (16.99) 1.97 18.62 14.12 16.10 EPS(元/股) 0.62 0.63 0.75 0.86 1.00 市盈率(P/E) 25.86 25.36 21.38 18.73 16.14 市净率(P/B) 2.60 2.08 1.72 1.59 1.46 市销率(P/S) 1.24 1.20 1.01 0.88 0.76 EV/EBITDA 4.75 5.10 10.14 8.76 6.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%19%45%71%97%123%149%175%2022-042022-082022-12北方国际沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS （元/股） P/E 亿元 元/股 21A 22A/E 23E 24E 21A 22A/E 23E