看好盈利改善持续性，关注真空玻璃产业化节奏

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材（688398） 证券研究报告 2023 年 04 月 26 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通 A 股股本(百万股) 80.00 A 股总市值(百万元) 3,536.00 流通 A 股市值(百万元) 3,536.00 每股净资产(元) 11.90 资产负债率(%) 19.86 一年内最高/最低(元) 49.95/23.99 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《赛特新材-年报点评报告:22q4 较好改善，vip 板需求景气向上，真空玻璃值得期待》 2023-04-16 2 《赛特新材-公司点评:22q4 业绩同环比较好改善 ，看好公 司成 长弹性》 2023-02-26 3 《赛特新材-季报点评:业绩继续承压，继续看好成长前景，关注真空玻璃》 2022-10-27 股价走势 看好盈利改善持续性，关注真空玻璃产业化节奏 公司发布 23 年一季报，23q1 收入 1.53 亿，yoy+1.5%，qoq-14.3%；归母净利 0.11 亿，yoy+5.1%，qoq-51.2%；扣非归母净利 0.11 亿，yoy+9.0%，qoq-50.0%。收入利润同比均较好改善，环比变化主要是季节因素扰动。 收入同比改善，反映需求改善，看好盈利能力持续改善动能 收入同比小幅改善，或主要反映 22q4 以来下游需求逐步复苏及欧洲等出口改善。现阶段公司 VIP 板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等）领域应用前景亦值得期待，我们对 VIP 板需求成长前景继续保持乐观。 23q1 公司毛利率 29.8%，yoy+3.2pct，qoq-0.4pct。我们推测主要源于天然气等燃料价格下降，成本压力同比边际缓解，看好盈利能力持续改善动能。费用率上行，公允价值损失增加（占收入比例 0.1%），23q1 归母净利率 7.4%，yoy+0.3pct，qoq-5.6pct。22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。 资产负债表继续夯实，现金流维持较好水平 23q1 公司资产负债率 19.9%，yoy-0.1pct，有息负债比率 17.5%，yoy+9.6%。两金（存货+合同资产+应收账款）周转基本平稳，23q1 两金周转天数 202天。23q1 经营性现金流净额同比多流入 0.57 亿至净流入 0.27 亿；投资性现金流净额同比多流出 0.61 亿至净流出 0.08 亿。23q1 收现比 96.7%，付现比 71.3%，现金流维持较好水平。 真空玻璃产业化在即，公司成长再加速 公司通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。此外公司亦公告拟投资年产 200 万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与真空绝热板有互补性，有协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为成长另一引擎。 看好公司成长弹性，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司 22q4VIP 板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，维持公司 23-25 年归母净利预测为 1.3/2.3/3.5 亿，yoy 分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 711.29 637.71 919.93 1,709.90 2,541.24 增长率(%) 37.79 (10.35) 44.26 85.87 48.62 EBITDA(百万元) 187.45 131.52 202.71 343.90 508.75 归属母公司净利润(百万元) 113.57 63.86 128.73 229.66 346.72 增长率(%) 21.66 (43.77) 101.57 78.41 50.97 EPS(元/股) 1.42 0.80 1.61 2.87 4.33 市盈率(P/E) 31.13 55.37 27.47 15.40 10.20 市净率(P/B) 3.89 3.76 3.31 2.72 2.15 市销率(P/S) 4.97 5.54 3.84 2.07 1.39 EV/EBITDA 20.13 19.27 17.14 10.96 7.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%7%21%35%49%63%77%2022-042022-082022-12赛特新材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） 21A 22A/E 23E 24E 21A 22A/E 23E 24E 603601.SH 再升科技 48.0 4.70 0.24 0.20 0.28 0.35 19.2 23.0 16.8 13.4 002050.SZ 三花智控 795.7 22.16 0.47 0.71 0.86 1.06 47.3 31.4 25.7 20.9 000811.SZ 冰轮环境 106.8 14.32 0.40 0.60 0.73 0.90 35.5 23.8 19.5 16.0 603256.SH 宏和科技 63.5 7.18 0.14 0.08 0.12 0.17 51.1 95.6 61.9 41.6 平均值 38.3 43.4 31.0 23.0 中位数