2023Q1基金非银重仓点评：券商保险均遭减仓，关注1季报超预期及增量信息

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 非银金融 2023 年 04 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《调降负债成本利好保险，关注新准则下增量信息—行业周报》-2023.4.23 《一季报有望超预期，居民储蓄迁移开 启 ， 增 配 非 银 — 行 业 周 报 》-2023.4.16 《股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁 移 有 望 开 启 — 行 业 深 度 报 告 》-2023.4.11 券商保险均遭减仓，关注 1 季报超预期及增量信息 ——2023Q1 基金非银重仓点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  2023Q1 券商保险均遭主动型基金减仓，同花顺成亮点 2023Q1 主动型基金重仓股中券商板块占比 1.09%，环比下降 0.13pct，相对 A 股低配 2.1%；保险板块占比 0.42%，环比下降 0.13pct，相对 A 股低配 1.6%；券商、保险持仓占比均遭主动型基金减仓。个股层面，2023Q1 持仓占比及环比为：东方财富 0.42%/-0.19pct、中信证券 0.13%/-0.07pct、广发证券 0.02%/-0.04pct、华泰证券 0.08%/-0.02pct、东方证券 0.01%/-0.02pct、指南针 0.01%/-0.01pct、同花顺 0.34%/+0.23%；中国平安 0.28%/-0.05pct、中国太保 0.09%/-0.01pct、中国人寿持仓 0.03%/-0.07pct。增减幅来看，券商板块同花顺+204%、东方财富-32%、中信证券-35%、指南针-38%、东方证券-68%；保险板块新华保险+98%（低基数）、中国太保-12%、中国平安-15%、中国人寿-67%。  2023Q1 非银基本面改善，流动性风险担忧及等待数据验证或是机构减仓原因 （1）券商：2023Q1 沪深 300 上涨 4.6%，市场日均股票成交额 8789 亿，环比+5%，同比-13%，市场上涨、股市交易量改善利好券商基本面。权益市场弱复苏，海外金融风险增加，或是机构减仓券商原因。1 季度 AI 投资主线催化，机构明显加仓同花顺；1 季报业绩高弹性的兴业证券得到明显加仓（2022Q4 遭减持）；全面注册制落地，机构加仓中信建投、中金公司、招商证券。1 季度东方财富、中信证券、东方证券、广发证券遭减仓。（2）保险：中国人寿遭减仓幅度最大，环比下降 0.07pct 至 0.03%，预计系 2023 年开门红前期预期同比增速领跑同业，但后期预期减弱导致，当前持仓水平为近 5 年 55%分位数；中国太保及中国平安遭减仓幅度较小，分别为-12%、-15%，2023 年个险渠道转型领先叠加银保渠道迎来机遇期支撑持仓，中国平安前 3 月保费数据披露验证后预计 2023M4 主动型基金持仓有所提升；新华保险逆势提升 0.003pct 至 0.01%，预计主要系 PEV 估值处于历史低位，叠加权益弹性较大带动。  历史水位：东方财富、中信证券机构持仓处低位，保险持仓仍处较低水平 （1）券商：2023Q1 东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近 5 年以来分位数 35%/10%，东方证券、广发证券处于 60%/50%，同花顺、指南针处于100%/94%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构持仓水平较高。（2）保险：2023Q1 保险股持仓占比合计 0.42%，位于历史 5 年 25%分位数，低于近 5 年中枢 2.2%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保持仓占比分别位于近 5 年 55%/25%/30%/25%/50%分位数，多数险企持仓仍处于较低水平。  券商 Q1 或受自营驱动超预期，调降负债成本利好保险，关注 1 季报增量信息 一季报进入密集披露期，传统券商受益于低基数下的自营改善，业绩同比高增可期；互联网券商业绩主要受证券和基金市场活跃度影响，1 季度市场复苏偏弱，叠加高基数，业绩同比仍有压力。市场对保险一季度 NBV 增速转正已有预期，新金融工具及新保险合同准则于上市险企 2023 年一季报首次应用，将披露较多新维度的财务数据，有助于筛选优质险企。当下券商板块估值仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券。我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在 2 季度延续，看好保险负债端超预期；经济复苏超预期或驱动保险资产端改善，首推估值空间仍较大且 NBV 预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。  风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。 -19%-10%0%10%19%29%2022-042022-082022-122023-04非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：2023Q1 主动型基金券商重仓股持仓下降 图2：2023Q1 主动型基金保险重仓股持仓下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q1 主动型基金同花顺持仓有所提升 图4：2023Q1 主动型基金保险持仓下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2023Q1 主动型基金同花顺持仓占比有所提升 图6：2023Q1 主动型基金保险持仓占比处历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%1%1%2%2%3%券商持仓占比（主动型基金）（%）券商持仓占比（主动型基金）0%2%4%6%8%保险持仓占比（主动型基金）（%）保险持仓占比（主动型基金）0.0%0.5%1.0%1.5%重点券商持仓占比（主动型基金）（%）2021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q10.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿重点险企持仓占比（主动型基金）（%）2021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q10.0%0.5%1.0%1.5%重点券商持仓占比（主动型基金）（%）中信证券华泰证券国泰君安广发证券东方财富东方证券指南针同花顺0%1%2%3%4%5%6%重点险企持仓占比（主动型基金）（%）中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 表1：受益标的估值表-券商、多元金融 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2023/4/25 2022A 2023