稳健医疗(300888)22年医疗业务增长强劲，23年消费品逐季回暖

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2023 年 04 月 25 日 稳健医疗 (300888) ——22 年医疗业务增长强劲，23 年消费品逐季回暖 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，年报表现符合业绩预告指引，一季报超预期。1）2022 年归母净利润同比增长 33%至 16.5 亿元。2022 年公司实现营业收入 113.5 亿元，同比增长 41%，归母净利润为 16.5 亿元，同比增长 33%，业绩表现符合此前业绩预告指引。2）23Q1 利润增长优于收入，业绩表现好于预期。23Q1 公司收入 23.5 亿元，同比增长 1.3%，归母净利润 3.8 亿元，同比增长 5.6%，表现好于预期，主要由于医疗业务整体下滑幅度好于预期，且消费品业务在线下客流回暖下，恢复速度环比加快。 ⚫ 医疗业务收入 22 年受防疫需求释放高增，23Q1 随疫情缓和有所下滑。2022 年医疗板块实现销售收入 72.0 亿元，同比增长 83.7%，受全球医用防护产品销售价格回落影响，毛利率下滑 3pct 至 44.5%。其中，感染防护产品收入同比增长 99.1%至 47.4 亿元，常规品收入同比增长 59.8% 至 24.7 亿元。收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，完善高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，并在年内贡献收入共计 8.1 亿元。23Q1 该业务板块收入 13.64 亿元，同比下降 4%，其中感染防护产品收入 6.2 亿元，同比下降 38.2%，主要因疫情好转对该品类的需求大幅减少，但常规医用耗材产品保持较高增长，一季度收入 7.5 亿元，同比增长 76.9%。 ⚫ 健康消费品业务 22 年收入持平，23Q1 在零售环境转好下稳步复苏。22 年公司健康消费品业务实现营收 40.5 亿元，同比 22 年持平，毛利率提升 0.6pct 至 52.8%。在疫情影响线下销售下取得稳健表现，且同比 19 年收入增长 34.8%，19-22 年 CAGR 为 10.5%。其中，无纺和有纺产品收入分别为 21.7 和 18.9 亿元，同比增长 1.4%/-1.5%。23Q1 实现收入 9.7 亿元，同比增长 10.5%，其中，无纺产品和有纺产品收入分别为 5.0 和 4.7 亿元，同比增长 4.3%/18.1%，在消费场景的恢复以及客流的回补下，消费品业务复苏势头显现。 ⚫ 盈利能力逐步提升，资产质量稳健。1）23Q1 盈利能力提升明显。22 年毛利率下降 2.5pct至 47.4%，主要受医疗业务毛利率回落影响，但受益于品牌知名度提升及降本增效举措推进，销售费用率大幅下降 6.7pct 至 18.1%，管理费用率同比仅提升 0.5pct 至 9.9%，研发费用率提升 0.6pct 至 4.3%，因非流动资产报废损失等支出增加，最终净利率下降 0.7pct至 14.8%。23Q1 毛利率、净利率进一步提升至 51%/16.5%，盈利能力提升明显。2）资产质量稳健。22 年经营性现金流量净额同比增长 242%至 29.8 亿元，主要因利润增加、感染防护产品预收货款以及对外采购付款账期延长。截至到 23Q1 公司存货 13.6 亿元，相比年初下降 6%，流动比率 2.6，速动比率 2.3，短期偿债能力较强。 ⚫ 公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。短期考虑到公司医疗耗材业务占比较高，且在疫情缓和下需求回落，我们下调 23-24 年并新增 25 年盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为 16.2/19.4/22.1亿元（原 23-24 年为 19.2/22.4 亿元），对应 PE 为 16/13/12 倍。但中长期而言，公司依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争，医疗业务先发优势明显，研发能力强，兼具品牌力和渠道力，兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线，线上线下渠道多元化布局，随着线下消费场景的恢复以及消费意愿的增强，消费品业务亦有望加速提升，我们依然看好其多业务版图下未来成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。 市场数据： 2023 年 04 月 24 日 收盘价（元） 60.3 一年内最高/最低（元） 83.12/54.79 市净率 2.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8201 上证指数/深证成指 3275.41/11317.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 28.39 资产负债率% 30.14 总股本/流通 A 股（百万） 426/136 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《稳健医疗（300888）点评：业绩表现超预期，医疗业务增长强劲》 2023/01/13 《稳健医疗（300888）点评：医疗业务引领增长，Q4 旺季关注消费品业务动销》 2022/10/25 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,351 2,352 11,100 13,127 15,012 同比增长率（%） 41.2 1.3 -2.2 18.3 14.4 归母净利润（百万元） 1,651 377 1,624 1,935 2,210 同比增长率（%） 33.2 5.6 -1.6 19.2 14.2 每股收益（元/股） 3.87 0.88 3.81 4.54 5.18 毛利率（%） 47.4 51.0 51.5 51.0 51.0 ROE（%） 14.1 3.1 12.2 12.7 12.6 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-26-20%0%20%40%60%（收益率）稳健医疗沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2023Q1 营收同比增长 1%至 23.5 亿元 图 2：2023Q1 归母净利润同比增长 6%至 3.8 亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2023