2022年报及2023年一季报点评：营养品盈利收窄致业绩承压，新项目逐步落地驱动成长

新和成(002001.SZ)2022年报及2023年一季报点评：营养品盈利收窄致业绩承压，新项目逐步落地驱动成长李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年04月25日化学制药请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2023/04/25表现1M3M12M新和成-5.4%-13.8%-23.0%沪深300-1.6%-5.2%3.9%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）15934169192023123814增长率(%)762018归母净利润（百万元）3620362048656371增长率(%)-1703431摊薄每股收益（元）1.171.171.572.06ROE(%)15131517P/E16.0314.3710.698.17P/B2.461.911.621.35P/S3.643.072.572.18EV/EBITDA10.9610.197.475.51资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——新和成（002001）三季报点评：VA价格下跌致业绩承压，多项目推动未来成长（买入）*化学制药*李永磊，董伯骏》——2022-11-04《新和成（002001）2022年中报点评：高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好（买入）*化学制药*董伯骏，李永磊》——2022-08-25《——新和成（002001）一季报点评：Q1业绩稳步增长，卡隆酸酐投产在即（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-29-0.2478-0.1589-0.07010.01870.10760.1964新和成沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3营养品盈利收窄致业绩承压，新项目逐步落地驱动成长事件：2023年4月21日，新和成发布2022年年报：实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归属于上市公司股东的净利润36.20亿元，同比减少16.89%；加权平均净资产收益率为16.08%，同比下降5.13个百分点。销售毛利率36.94%，同比减少7.57个百分点；销售净利率22.83%，同比减少6.50个百分点。其中，2022年Q4实现营收40.24亿元，同比-6.02%，环比+8.90%；实现归母净利润6.09亿元，同比-36.41%，环比-23.58%；ROE为2.62%，同比减少1.87个百分点，环比减少0.92个百分点。销售毛利率34.12%，同比减少4.72个百分点，环比增加0.48个百分点；销售净利率15.27%，同比减少7.15个百分点，环比减少6.38个百分点。同时公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收36.12亿元，同比-16.15%，环比-10.23%；实现归母净利润6.43亿元，同比-46.55%，环比+5.57%；ROE为2.69%，同比下滑2.69个百分点，环比增长0.07个百分点。销售毛利率达31.69%，同比下滑9.86个百分点，环比下滑2.42个百分点；销售净利率达17.91%，同比下滑10.13个百分点，环比增长2.64个百分点点评：公司营收同比增长，维生素盈利收窄致业绩承压2022年，公司实现营收159.34亿元，同比+6.82%，主要受益于蛋氨酸、新材料和香精香料系列等产品价格与销量较上年同期有所增长。而维生素产品市场需求、市场价格较上年同期有所下降，同时，部分主要原材料价格较上年同期有所上涨，带动公司成本抬升，进而对盈利造成压力，2022年公司实现归母净利润36.20亿元，同比-16.89%。分业务板块看，营养品2022年实现营收109.52亿元，同比减少1.94%，毛利率达36.59%，同比下滑10.47个百分点；香精香料业务实现营收29.67亿元，同比增长32.04%，毛利率达48.97%，同比上升7.06个百分点。期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.77%/8.56%/0.28%，同比+0.04/+0.41/-1.55pct，财务费用率大幅下滑，主要系2022年汇率波动产生汇兑收益所致。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达43.61亿元，同比减少25.29%，主要系2022年原材料采购额增加所致；投资受益为1.29亿元，主要由于2022年理财产品收益及联营企业实现的利润。公允价值变动净收益为-0.66亿元，主要由于2022年远期结售汇公允价值变动所致。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4营养品盈利收窄致业绩承压，新项目逐步落地驱动成长维生素E价格企稳回升，看好公司业绩逐步修复2023年一季度，公司实现毛利润11.45亿元，同比-6.45亿元，环比-2.28亿元，毛利润下滑或受主要产品维生素A、维生素E及蛋氨酸价格下行影响，据Wind，2023Q1维生素市场均价达90.0元/千克，同比-62.15%，环比-8.53%；维生素E市场均价达74.8元/千克，同比-15.02%，环比-8.04%；蛋氨酸市场均价达18.0元/千克，同比-11.86%，环比-10.93%。同时，2023年一季度实现归母净利润6.43亿元，同比-5.60亿元，环比+0.34亿元，归母净利润环比提升主要受益于期间费用率的环比改善，以及资产减值损失减少所致。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.81%/8.63%/1.40%，环比-0.01/-1.79/+0.87pct，管理费用环比下滑主要由于研发费用减少所致。同时，一季度公司资产减值损失为0.37亿元，环比减少1.14亿元，或由于2023年一季度产品及原料价格相对较稳，致存货跌价损失较少所致。目前，维生素价格已来到历史低位，进入二季度，维生素E价格已开始企稳回升，据Wind，截至4月23日，维生素E2023Q2均价达76.5元/千克，环比+2.27%，随着下游需求的逐步修复，我们看好维生素盈利逐步上行，同时伴随着PPS、牛磺酸等新产能效益不断释放，看好公司二季度业绩环比改善。营养品及香精香料不断扩能，驱动公司持续成长公司作为全球营养品及香精香料领先企业，近年持续扩能。15万吨/年蛋氨酸新装置按照进度有序推进，预计2023年6月建成；同时，公司拟与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸生产装置；同时，5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产销售，30000吨/年牛磺酸项目开始试车，年产 5000吨薄荷醇项目也进入试车阶段。随着营养品及香精香料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。新材料及原料药业务逐步破局，为公司长期发展带来广阔空间公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，目前主要产品包括聚苯硫醚PPS及高温尼龙PA。目前，公司年产7000吨PPS三期项目进入试车阶段；