境外业务带动业绩高增，看好核心壁垒下长期增长空间

南华期货(603093) / 多元金融 / 公司点评 / 2023.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 境外业务带动业绩高增，看好核心壁垒下长期增长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-24 收盘价(元) 11.73 流通股本(亿股) 6.10 每股净资产(元) 5.52 总股本(亿股) 6.10 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《期货国际业务龙头，境外业务开辟成长新空间》 2023-03-12 ❖ 事件：南华期货发布 2023 年一季报，报告期内实现营业总收入 13.84 亿元，同比-10.1%，剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+ 33.5%至 2.73 亿元，归母净利润同比+121.7%至 0.62 亿元。 ❖ 境外业务利息净收入增长是业绩核心驱动。分业务收入来看，2023Q1 公司手续费及佣金净收入、利息净收入、调整后风险管理净收入分别为 1.30、1.28、0.20 亿元，同比分别-7.8%、+105.5%、+13755%；分业务收入结构来看，手续费及佣金净收入、利息净收入、调整后风险管理净收入占净额法营业收入的比重分别为 47.5%、47.1%、7.2%，同比分别-21.32、+16.48、+7.17 个 pct。 ❖ 境外客户权益规模和利率水平量价齐升驱动利息净收入大幅增长。1）境外业务是利息净收入主要来源，2023Q1 公司合并口径和母公司口径利息净收入分别为 1.28、0.33 亿元，倒推境外子公司利息净收入为 0.95 亿元，母公司和境外子公司利息净收入同比分别-46%、+5138%，占合并口径利息净收入的比重分别为 25.7%、74.3%。2）境外客户权益增长+美联储加息背景下利率高企是核心驱动，截至 2022 年末公司境外客户权益 119 亿港元，境外中资企业套保资金回流背景下公司境外客户权益有望保持增长；美联储加息带动利率水平大幅提高，2023Q1 美国联邦基金利率均值 4.52%，同比+3573%，截至目前进一步上行至 4.83%。 ❖ 境内业务受制于成交规模下滑有所承压。2023Q1 公司手续费及佣金净收入同比-7.8%至 1.30 亿元，与全市场成交规模降幅-6.2%基本保持一致；调整后风险管理净收入同比有大幅增长，主要系基差贸易规模及场外衍生品业务在去年同期低基数下有恢复性增长。 ❖ 投资建议：持续看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的核心优势，境外客户权益和利率水平量价齐升为业绩增长奠定坚实基础。预计公司 2023-2024 年分别实现归母净利润 4.22、5.04 亿元，同比分别+71.6%、+19.3%，对应 4 月 24 日收盘价的 PE 分别为 16.94、14.20 倍，给予增持评级。 ❖ 风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,515 6,823 8,187 10,427 13,311 收入增长率（%） 6.05 -35.11 20.00 27.35 27.67 归母净利润（百万元） 244 246 422 504 596 净利润增长率（%） 158.68 1.01 71.64 19.28 18.24 EPS（元/股） 0.40 0.40 0.69 0.83 0.98 PE 29.33 29.08 16.94 14.20 12.01 ROE（%） 8.59 7.75 11.32 10.97 11.21 PB 2.36 2.17 1.73 1.50 1.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -24%-16%-7%1%9%18%南华期货沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 表1.南华期货盈利预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经纪业务手续费收入 1.67 3.11 4.40 4.24 5.20 6.20 7.32 同比 -23.8% 86.8% 41.5% -3.6% 22.7% 19.2% 18.0% 利息净收入 1.69 1.67 2.40 3.27 7.17 7.72 8.30 同比 -30.1% -1.4% 43.8% 36.0% 119.4% 7.7% 7.5% 资管业务收入 0.02 0.07 0.23 0.21 0.33 0.46 0.64 同比 -83.9% 234.5% 245.1% -6.6% 53.6% 40.0% 40.0% 基金管理与销售收入 0.30 0.32 0.27 0.40 0.46 0.60 0.78 同比 151.6% 8.7% -15.0% 47.7% 15.0% 30.0% 30.0% 风险管理业务收入 89.78 91.42 96.31 59.03 67.89 88.25 114.73 同比 123.8% 1.8% 5.3% -38.7% 15.0% 30.0% 30.0% 风险管理业务成本 89.48 92.49 95.30 58.74 67.47 87.51 113.23 同比 124.5% 3.4% 3.0% -38.4% 14.9% 29.7% 29.4% 风险管理业务收入（净额法） 0.30 -1.07 1.01 0.29 0.42 0.75 1.50 同比 18.0% -452.4% -194.2% -71.4% 45.5% 78.1% 100.1% 业务及管理费 4.55 4.89 5.86 5.79 8.50 9.72 11.53 同比 4.8% 7.5% 19.9% -1.3% 46.8% 14.4% 18.6% 其他业务成本 89.48 92.49 95.30 58.74 67.47 87.51 113.23 同比 124.5% 3.4% 3.0% -38.4% 14.9% 29.7% 29.4% 所得税 0.35 0.35 0.90 0.49 1.41 1.68 1.99 同比 -13.0% -0.5% 160.1% -45.6% 187.8% 19.3% 18.4% 营业收入 95.38 99.15 105.15 68.23 81.87 104.27 133.11 同比 107.5% 4.0% 6.0% -35.1% 20.0% 27.4% 27.7% 营业收入（净额法） 5.90 6.66 9.85 9.48 14.41 16.76 19.88 同比 -3.4% 12.9% 47.9% -3.7% 51.9% 16.4% 18.6% 归母净利润