Q1业绩稳增，市拓开局向好

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商积余（001914） 证券研究报告 2023 年 04 月 25 日 投资评级 行业 房地产/房地产服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.52 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,060.35 流通 A 股股本(百万股) 1,060.24 A 股总市值(百万元) 16,456.57 流通 A 股市值(百万元) 16,454.91 每股净资产(元) 8.80 资产负债率(%) 47.92 一年内最高/最低(元) 19.50/13.17 作者 刘清海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010003 liuqinghai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商积余-年报点评报告:市拓发力，行稳致远》 2023-03-23 2 《招商积余-季报点评:Q3 业绩稳步增长，核心业务发展迅速》 2022-10-27 3 《招商积余-半年报点评:物管板块稳中 向 好 ， 多 元 业 态 快 速 突 破 》 2022-08-29 股价走势 Q1 业绩稳增，市拓开局向好 事件：公司披露 2023 年一季报，23 年 Q1 实现营业收入 33.06 亿元，同比+30.28%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比+27.24%；基本每股收益 0.17 元/股，同比+27.19%。 业绩稳健增长，规模扩大、并表驱动利润提升。公司 Q1 实现营业收入 33.06 亿元，同比+30.28%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比+27.24%，主要因公司经营规模扩大及与新增新中物业、深圳汇勤等控股子公司并表，归母净利润增速略低于营收增速，由于公司费用支出增加、毛利有所下滑。 净利率改善，资金使用提效，研发投入加大。利润率方面，公司 Q1 毛利率 12.25%，较 22年同期下降 1.05pct。公司净利率 5.81%，较 22 年同期+0.12pct。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用分别较 22 年同期+28.33%、+33.89%、+57.76%、-44.06%，研发费用上升主要因增加数字化研发投入，构建数字化平台，加速推进“智慧物业”发展；财务费用下降主要因资金使用效率的提升。截止 23 年 Q1 公司总资产 182.46 亿元，资产负债率47.92%，较22 年同期下降0.10pct；经营性净现金流-9.24 亿元，较22 年同期下降 7.69pct。 管理规模持续扩张，优势赛道贡献显著。截至 23 年 Q1，公司在管项目 1945 个，管理面积达到 3.15亿平。公司Q1 物业管理业务实现新签年度合同额 8.04 亿元，同比增长 10.14%。在管项目较 22 年底增加 61 个，其中新增办公类、园区类、政府类项目达 30 余个，中标中芯上海等多个金额大、具有开拓意义项目（千万级项目占比近 3 成），优势赛道贡献显著。特色业态持续发力，航空、医院、城市服务类项目拓展再突破，中标南方航空物流公司项目、平潭综合区实验医院、漳州开发区道路绿化养护等服务项目；“总对总”业务不断开拓新客户，新入围小鹏、李宁、软通动力等客户供应商库；合资合作业务开发成果落地，与深汕城综集团公司共同设立深圳市招商积余城市综合服务有限公司。 市拓多维发力，23 年开局向好。平台增值服务方面，23 年 Q1，到家汇商城实现全平台交易额 2.67 亿元，同比增长 50.76%。公司持续“瞄准”业主与服务的非住业态需求，挖掘多元增值服务潜力；推动“办公集采”升级为“招商易采”平台；持续发力“招小播”自有直播平台的赋能价值；结合“到家服务”等物业服务产品，探索更多具有物业领域特色的直播，把更多好的服务与产品带给社区业主和客户；与深圳晚报签订战略合作，以企媒融合的形式合力开拓“红色研学”市场。专业增值服务方面，公司积极推动专业公司与各城市公司条块结合，利用庞大的“沃土”根基反哺专业增值服务，积余设施协同佛山、上海等城市公司成功拓展多个高质量 IFM 项目；推进老旧小区改造工作，抓实服务标准落地执行；建筑科技成功中标南山智谷、深圳华润城润玺二期两个重点建设项目，年合同额超 2000 万元，实现在绿色建筑、高端智能家居市场业务拓展突破，公司优秀的专业增值服务能力得到甲方高度认可。 资管业务稳步发展。商业运营方面，截至 23 年 Q1，公司在管商业项目 57 个（含筹备项目），管理面积 338 万平，其中公司自持项目 3 个，受托管理控股股东招商蛇口项目 50 个（较 22年底增长 5 个），第三方品牌输出项目 4 个。持有物业出租及经营方面，酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多业态总可出租面积 48.86 万平，出租率达 96%。 投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，一季度业绩符合预期，规模扩张迅速，市拓多维发力，增值服务表现亮眼。我们维持预测公司 23-25 年归母净利润分别为 7.68 亿元、9.32 亿元、11.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.72 元、0.88 元、1.07 元，对应 PE 分别为 20.40X、16.80X、13.75X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,590.93 13,023.78 15,654.58 19,089.20 23,517.89 增长率(%) 22.65 22.97 20.20 21.94 23.20 EBITDA(百万元) 1,149.66 1,066.42 1,369.77 1,643.76 1,935.70 净利润(百万元) 512.87 593.51 767.80 932.38 1,139.42 增长率(%) 17.86 15.72 29.37 21.43 22.21 EPS(元/股) 0.48 0.56 0.72 0.88 1.07 市盈率(P/E) 30.54 26.39 20.40 16.80 13.75 市净率(P/B) 1.81 1.71 1.58 1.44 1.31 市销率(P/S) 1.48 1.20 1.00 0.82 0.67 EV/EBITDA 12.30 9.11 5.74 4.08 2.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2022-042022-082022-12招商积余沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司营业总收入和同比增速 图 2：公司归母净利润和同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：公司毛利率、净利率 图 4：销售、管理、财务费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：公司少数股东损益占净利润比重 图 6：公司有息负债 资料来源：Wind，天风