创业慧康深度报告：产品升级技术领先，医疗信息化行业提振龙头厂商优先受益

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 创业慧康(300451) 报告日期：2023 年 04 月 24 日 产品升级技术领先，医疗信息化行业提振龙头厂商优先受益 ——创业慧康深度报告 投资要点  深耕医疗信息化行业 26 年，业务覆盖全国营收稳步增长 成立于 1997 年，公司累计实施了近 2 万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量 7000 多家，公共卫生项目遍及全国 370 多个区县，积累约 3 亿份居民健康档案。逐步丰富布局形成医疗卫生信息化、医疗卫生互联网、医疗卫生智慧物联网和医疗保障应用四大板块业务。公司营业收入增速稳定，医疗行业主营业务增势良好。公司近 5 年毛利率维持 50%左右，研发费用率稳步提升。4Q22 因疫情政策变动原因公司人员居家办公，项目实施和验收周期延长，新订单的签署推迟，业绩较往年受到较大影响。  政策和技术发展推动医疗信息化行业蓬勃发展，头部厂商受益 当前我国医疗卫生服务系统存在三大痛点：医疗资源分配不均、医疗人员供给不足和医疗机构内部及机构与机构间协作效率较低。我国卫生总费用逐年提升，老龄化带来医保控费需求。政府陆续出台政策对医院卫生信息化行业进行规范、支持和纵深。2011-2015 年医疗信息化政策萌芽，政策散点化，强调通用标准。2016-2020 年医疗信息化政策快速发展，涉及云计算、物联网、区块链、大数据等细分领域的规则制定。2021 年至今医疗信息化政策纵深布局更多新场景新技术，推动行业高质量发展。 根据艾瑞咨询，2021 年中国医疗信息化市场规模为 789 亿元，2021-2024 年CAGR 为 23.83%，预计 2024 年市场规模达 1498 亿元。具备成本低，便于运维和部署的优势。医疗云为当前医疗信息化转型重要趋势。此外，大数据、物联网、AI 和 5G 的应用也是医疗信息化重要的发展方向。按照订单额维度，创业慧康市占率位列前三（17%），传统医疗信息化全产品线布局有望使得公司受益行业发展强者愈强。  产品、客户资源积累深厚，与飞利浦协同具长期业绩增长动力 我国医院电子病历评级具有持续升级需求。截至 2022 年，公司 5 级、6 级电子病历评级项目累计 20 家通过评审；五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有 37 家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有 17 家通过评审。 医疗信息化和医疗互联网方面持续投入新产品研发。健康城市方面“健康温州”和“健康中山”落地实施。 公司云化转型顺利，发布新产品 Hi-HIS。医保业务已遍及全国十多个省市。公司为河北、天津、甘肃等十多个省市地区提供医保信息平台系统建设和服务，以及浙江省、江苏省、新疆、甘肃省等多个 DRG/DIP 系统建设。公司物联网硬件设备实现量产，物联网接入方案落地苏州。 飞利浦成为公司第二大股东，将有效形成业务战略合作和互补。1H22 与飞利浦中国战略合作，共研 CTASY 系列电子病历产品。根据协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，为公司带来新增项目，扩大公司医院客户范围。与传统 HIS/EMR/集成平台医院核心系统三件套不同，新产品将为医疗机构提供一体化平台，实现先进临床分析，简化医院工作流程，提高护理质量和效率，降低运维成本及医疗机构信息化认证难度。  盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 20.47/25.60/30.87 亿元，同比增速分别为 34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为 2.82/4.52/5.36 亿元，同比增速分别为 560.23%/60.54%/18.61%，对应 EPS 为 0.18/0.29/0.35 元/股。当前股价对应 2024 年 PE 为 30 倍。我们给予公司 2024 年行业平均 38 倍 PE 。维持“买入”评级。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 研究助理：田子砚 tianziyan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.84 总市值(百万元) 13,696.12 总股本(百万股) 1,549.34 股票走势图 相关报告 1 《创业慧康（300451）：医卫信息化引领增长，云 HIT 进入落地阶》 2022.04.15 2 《业绩符合预期，“慧康云 2.0”战略启动——业绩符合预期，“慧康云 2.0”战略启动》 2021.08.25 3 《传统医卫 IT 业务稳步增长，创新运营业务加速落地》 2021.04.26 -12%6%24%42%60%78%22/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04创业慧康深证成指创业慧康(300451)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示 核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；CTASY 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1527.14 2047.48 2560.23 3087.15 (+/-) (%) -19.58% 34.07% 25.04% 20.58% 归母净利润 42.64 281.51 451.92 536.05 (+/-) (%) -92.95% 560.23% 60.54% 18.61% 每股收益(元) 0.03 0.18 0.29 0.35 P/E 321.22 48.65 30.31 25.55 资料来源：Wind，浙商证券研究所 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 20.47/25.60/30.87 亿元，同比增速分别为 34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为 2.82/4.52/5.36 亿元，同比增速分别为 560.23%/60.54%/18.61%，对应 EPS 为 0.18/0.29/0.35 元/股。当前股价对应2024 年 PE 为 30 倍。我们给予公司 2024 年行业平均 38 倍 PE 。维持“买入”评级。  关键假设 1)数字经济时代下医疗信息化市场规模稳步增长 2)公司持续开拓客户，保持市场份额领先地位 3)公司持续研发迭代慧康云和 CTASY 等产品保持技术领先优势  我们与市场的观点的差异 市场担忧：疫情放开后政府及医院财务收紧，影响医疗信息化订单复苏。 我们认为：支持医疗数字化和互联网医院发展的政策频出，医院评级等考核项目对医院有医疗信息化建设要求，各个试点省市及各级医院会加大智慧医疗的投入。2023 年将迎来医疗信息化订单复苏。 