哔哩哔哩(9626.HK)广告业务逐步修复，新游戏值得期待

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）：广告业务逐步修复，新游戏值得期待 维持“买入”评级，维持目标价至 176 港元/23 美元。 预计 1Q23 业绩大致符合我们预期：我们预计公司 1Q23 收入有望达到 51.3 亿，同比增长 2%。广告业务呈逐步复苏，我们预计同比增长23%；而游戏业务疲软和主动收缩电商业务，将一定程度上拖累一季度整体增速。我们预计调整后净亏损将收窄至 10.6 亿，调整后净亏损率为-20.6%。 公司再获游戏版号，《闪耀！优俊少女》或年中上线：4 月 20 日，国家新闻出版署公布 4 月游戏版号，其中公司共有两款游戏获批，包括《重构：阿塔提斯》以及《摇光录：乱世公主》。此外，3 月进口游戏版号中，热门产品《闪耀！优俊少女》（赛马娘）已获得游戏版号，预计将于年中上线。根据 SensorTower 数据，2021 年 2 月到 2023年 3 月，《赛马娘》全球累计收入已达到 20 亿美元，连续两年成为日本手游畅销榜冠军。随着游戏储备的陆续上线，我们预期公司游戏收入有望在二季度重回增长。 UP 主停更涉及范围有限：近期部分 UP 主停更引发市场关注，据公司反馈，目前只有少数几个头部 UP 主因个人原因选择停更，影响范围有限。平台上 50 万粉以上的 UP 主约 3000+，停更 UP 主比例非常低。我们认为，UP 主收入一定程度上会受到广告大盘以及降本增效影响，进而影响创作动力。公司也在持续帮助 UP 主开辟更多变现渠道，包括花火商单、直播、工坊等方式，进而为内容创作提供保障。 维持“买入”评级及目标价。我们根据公司业务进展更新了 2023-25E盈利预测，维持目标价 HK$176 /US$23，对应 2023E/2024E 年 2.6 x/2.2x市销率。我们看好公司平台流量增长及商业化效率提升，维持“买入”。 投资风险：广告复苏不及预期，用户增长不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 24,266 24,386 -0.5% 28,657 28,800 -0.5% 32,083 32,241 -0.5% 毛利润 5,626 5,650 -0.4% 7,737 7,776 -0.5% 9,625 9,672 -0.5% 经营利润 (4,986) (5,017) NM (2,579) (2,592) NM (481) (484) NM 净利润 (5,060) (5,093) NM (2,626) (2,639) NM (490) (492) NM 调整后净利润 (3,803) (3,828) NM (1,291) (1,297) NM 920 926 -0.6% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 4 月 24 日 哔哩哔哩（9626.HK） 目标价（港元） 176.0 潜在升幅/降幅 +11% 目前股价（港元） 158.0 52 周内股价区间（港元） 66.1-238.0 总市值（百万港元） 65,611 近 3 月日均成交额（百万） 625.6 注：截至 2022 年 4 月 21 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 哔哩哔哩（BILI.US） 目标价（美元） 23.0 潜在升幅/降幅 +13% 目前股价（美元） 20.4 52 周内股价区间（美元） 8.2-30.4 总市值（百万美元） 8,463 近 3 月日均成交额（百万） 144.3 注：截至 2022 年 4 月 20 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 140HKD 300HKD 158HKD 176USD 16USD 40USD 20USD 23-60%-40%-20%0%02040601/20227/20221/2023哔哩哔哩股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2023-04-24 2 图表 2：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（9626.HK）—港股 资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 4 月 21 日 图表 3：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（BILI.US）—美股 资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 4 月 21 日 57567830825917017602004006008001000120007/2107/2207/23哔哩哔哩股价买入持有卖出(港元)74873933222302040608010012014007/2107/2207/23哔哩哔哩股价买入持有卖出(美元) 2023-04-24 3 图表 4：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 87.95 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 89.13 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 139.70 买入 205.00 10/3/2023 电商 JD US Equity 京东 35.63 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 69.23 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 14.93 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 31.80 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 12.10 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 4.77 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 349.20 买入 448.00 23/3/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 137.70 买入 180.00 27/3/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 48.55 买入 100.00 30/3/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩