纺织服装行业周报：降本增效贡献惊喜，关注低估值龙头业绩弹性

证券研究报告 | 行业周报 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 04 月 23 日 降本增效贡献惊喜，关注低估值龙头业绩弹性 ——纺织服装行业周报 投资要点  品牌服饰：Q1 多个龙头降本增效成果超预期 本周罗莱生活、富安娜披露一季报，业绩超预期，结合前期太平鸟、锦泓集团季报，板块多个龙头降本增效成果显著，带动业绩超预期。本周罗莱生活、富安娜披露一季报，虽然 Q1 收入端仍有一定压力，但在收窄折扣、产品结构持续升级促进下毛利率双双提升，叠加稳定的费用控制，归母净利润及扣非归母净利润均实现了显著正向增长；结合前两周披露了 Q1 业绩预告的太平鸟、锦泓集团等休闲龙头情况，同样在收窄折扣、提升毛利率的同时，通过门店费用节约（22H2 关闭低效门店）、加盟渠道占比提升、组织架构改革带动效率改善（太平鸟）、债务置换减轻财务费用负担（锦泓集团）等方式完成了扣非净利润的迅速反弹。考虑到 Q2 全行业进入低基数阶段，我们预计多数公司将呈现收入、利润双增局面，基本面表现环比进一步向上。 A 股关注一季报亮丽标的：一季报进入密集披露期，考虑 Q1 零售表现及中长期赛道成长性，继续推荐比音勒芬、报喜鸟。同时在其他恢复性增长（23 年向 21年盈利水平靠拢）的龙头中，我们当前重点提示降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟，建议关注锦泓集团；以及受益婚庆、地产需求回暖，同时 3-4 月迎来换季销售旺季的家纺赛道龙头罗莱生活、富安娜，建议关注水星家纺。 港股运动：Q1 流水增长同时零售质量改善明显。本周安踏、特步披露 Q1 流水，双双实现流水增长同时折扣收窄、库销比改善，进入 4 月，我们预计FILA、特步等品牌将有明显增长加速，作为中长期品牌服饰最景气赛道，继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。 继续提示波司登机会：波司登 1-2 月销售增长强劲，我们预计拉动 23/3/31 财年收入增速至 8%-10%，并保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率；目前公司23/24 财年 PE 估值分别为 17/14X，24/3/31 财年无疫情影响，预计收入利润增速将显著提振，当前估值水平具备吸引力。  纺织制造：华利集团年报符合预期，继续推荐新澳股份 华利集团公布年报，Q4 如期承压，Nike 正式成为第一大品牌客户。华利集团 22全年收入 205.7 亿元，+17.7%；成品鞋销量 2.21 亿双，+4.7%，ASP 93.21 人民币/双，+12.5%，ASP 高增除了由于人民币贬值，还来自高单价客户占比提升以及部分客户订单款式复杂化。公司 22 年毛利率 25.86%，同比-1.4pp，净利润32.3 亿元，+16.6%，净利率 15.69%，同比-0.15pp，盈利能力在波动市场环境下保持稳定。 前五大客户分别贡献收入 79.2/39.6/34.1/22.3/12.53 亿元，同比增长28.2%/5.1%/6.4%/17.7%/29.9%，占比达到 91.3%。我们预计 Nike、HOKA、UA等大客户在量价齐升之下均展现亮眼增。 22Q4 及 23Q1 为海外求库存下公司集中承压季度，预计 23/24 全年归母净利+2.3%/+15.5%至 33.0/38.2 亿元，对应 PE 17/15X，当前估值具备一定性价比，但需求拐点预计留待 Q2 Nike 清库存完毕后。 继续推荐内需占比高、持续抢夺市场份额的毛纺龙头新澳股份：根据近期跟踪，制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单按日环比改善，同时内需景气度明显好于外需，因此短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份、富春染织，Q2 根据外需修复情况关注申洲国际、华利集团、台华新材、伟星股份。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 研究助理：邹国强 zouguoqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《3 月零售增速持续上行，越南出口如期低落》 2023.04.09 2 《Lulu 库存去化超预期，品牌服饰动销向好》 2023.04.03 3 《品牌逐月走强，制造内外分化》 2023.03.28 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议： 港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年 PE 24X）、李宁（23 年PE 27X）、特步国际（23 年 PE 18X）；同时继续提示波司登机会（24 财年 PE 14X）。 A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年 PE 20X）、报喜鸟（23 年 PE 13X），降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23 年 PE 14X）、建议关注锦泓集团，以及家纺赛道龙头、罗莱生活（23 年 PE 15X）、富安娜（23 年 PE 12X），建议关注水星家纺。 纺织制造：短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份（23 年 PE 9.5X）、富春染织（23 年 PE 9X），Q2 根据外需修复情况关注申洲国际（23 年PE 21X）、华利集团（23 年 PE 16X）、台华新材（23 年 PE 17X）、伟星股份（23年 PE 18X）。  风险提示：终端销售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧； 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 本周核心观点：降本增效贡献业绩惊喜，关注低估值龙头业绩弹性 ................................................... 5 1.1 品牌服饰：Q1 多个龙头降本增效成果超预期 ................................................................................................................ 5 1.2 纺织制造：华利集团年报符合预期，继续推荐新澳股份 .............................................................................................. 5 2 行业重要数据跟踪 ....................................................................................................................................... 7 2.1 本周板块表现 ........................................................................