深度报告：创新驱动的科技品牌，智能清洁领域再下一城

请务必阅读正文后的重要声明证券研究报告|公司深度研究报告2023年04月24日创新驱动的科技品牌，智能清洁领域再下一城—石头科技（688169）深度报告证券分析师：张世杰E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523020001请务必阅读正文后的重要声明2报告摘要•创新驱动的科技品牌，产品品类版图再扩张。公司凭借划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场，引领行业发展。近年来，公司深耕品牌建设成果显著，22年G10s内销表现靓丽，北美S7MaxvUltra出海顺利，市场份额提升显著，带动公司收入突破66亿元，同比增速13.56%。公司亦不断丰富清洁电器品类矩阵，推出手持无线吸尘、商用清洁机器人等，23年公司推出分子筛洗烘一体机，为首创分子筛烘干技术，石头扩张版图再落一子。•扫地机业务：海内外新品周期的共振。•a）内销：基站大势所驱，公司先发补全中、高空白价位段。国内扫地机行业迈入基站时代，基站扫地机渗透率由21年的7.1%迅速提升至22年末的31.5%，产品全面渗透4000-5000元价格带。收入端：23年公司发售新品G20（售价4999元）及P10（售价3299元），率先补齐基站扫地机市场的空白价格带，其先发优势有望助力新品放量。成本端：公司零部件高度集成有效降低零部件成本，单sku销量大摊薄开模费用，叠加芯片价格下行，带动毛利率优化，内销整体盈利能力有望提振。•b）外销：新品迭代驱动价格中枢上行，抢占高端市场份额。北美业务线，价：公司23年发售新品S8系列定价1600美元，延续上涨趋势，锚定海外高端市场，价格中枢持续上行；量：由公司上年S7MaxvUltra销量逆市高增来看，公司产品已在海外高端市场具备竞争力，S8系列针对北美区域特性在拖地模块新增声波震动系统、吸力升级至6000Pa、AI物体识别增至40+种，领跑行业，本轮S8系列新品周期接棒后，有望进一步抢占海外高端扫地机市场份额。欧洲业务线，公司22Q4欧洲区域收入已出现边际改善，伴随23年地缘政治及疫情影响趋弱，欧洲区域销售增速有望回暖。请务必阅读正文后的重要声明图表：盈利预测及财务指标资料来源：Wind，太平洋证券研究院3报告摘要•创洗烘一体机业务：独创分子筛洗烘一体机，凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局。国内洗烘一体机为6年CAGR约20%的成长赛道，22年洗烘一体机销量660万台，行业主要围绕冷凝式、热泵式两大主流技术演进，存在洗烘效果与高性价比难以兼容的痛点。公司创新性推出“分子筛洗烘一体机”（定价5999元），为洗烘一体机行业带来优质洗烘效果与高性价比结合的解决方案。该产品为自研分子筛转盘模组，以吸附的方式对衣物除湿，双循环风路系统配合分子筛模组，实现更优质的低温烘干效果。•盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年营业总收入分别为66.29、77.79、90.88亿元，同比增速分别为13.56%、17.35%、16.83%；归母净利润分别为11.93、14.93、17.20亿元，同比增速分别为-14.93%、25.17%、15.21%，对应22-24年PE分别为28X、23X、20X，考虑到公司扫地机+新红一体机双新品发力，给予“买入”评级。•风险提示：海外消费修复不及预期；行业竞争加剧；新品销售不及预期。2020 2021 2022E2023E2024E营业收入(百万元)4530.44 5837.05 6628.72 7778.70 9088.05 收入同比(%)7.74 28.84 13.56 17.35 16.83 归母净利润(百万元)1369.41 1402.48 1193.03 1493.36 1720.47 归母净利润同比(%)74.92 2.41 -14.93 25.17 15.21 ROE(%)19.25 16.52 12.49 13.53 13.48 每股收益(元)14.64 15.00 12.76 15.97 18.40 市盈率(P/E)24.93 24.34 28.61 22.86 19.84 请务必阅读正文后的重要声明4Ⅰ创新驱动的科技品牌，产品品类版图再扩张………………………………………5Ⅱ扫地机内销：基站大势所驱，公司先发补全中、高空白价位段……………10Ⅲ扫地机外销：新品迭代驱动价格中枢上行，抢占高端市场份额…………………16Ⅳ洗烘一体机：独创分子筛洗烘一体机，高性价比“低温烘干黑科技”破局……21Ⅴ盈利预测及投资建议…………………………………………………………………29请务必阅读正文后的重要声明51.1 公司概况：创新驱动的科技品牌，打造多品类成长曲线•研发内驱的扫地机龙头，转型自有品牌顺利，打造多品类清洁电器成长曲线。公司于2014年由前百度地图产品负责人昌敬成立，主营智能清洁电器研发及销售业务，同年进入小米生态链并于2016年推出“米家智能扫地机器人”，获全网畅销。公司立足领先产品技术、优质品牌口碑、以及逐步完善的渠道建设，转型自有品牌路径顺利，2017年推出自有品牌产品“石头智能扫地机器人”。公司在进行扫地机产品的技术迭代与价格带拓宽的同时，亦不断丰富清洁电器品类矩阵，推出手持无线吸尘、商用清洁机器人等，拓展品类矩阵。2023年3月，公司首创分子筛洗烘一体机H1发布，打造增长第二极。图表：石头科技发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券研究院时间事件影响2014.7公司由前百度地图产品负责人昌敬成立具备科技基因2014.9获小米投资加入小米生态链2016.9推出“米家扫地机”天猫、京东销量第一2017.9推出自主品牌“石头扫地机”产品力强，定位中高端2018.3推出“小瓦扫地机”补齐中低端产品线2018.11“石头扫地机”获海内外畅销品牌市占率显著提升2020.4推出“石头手持吸尘器”扩展清洁品类矩阵2022.3发布石头扫地机旗舰机型G10S打开高端线天花板2023.3发布石头分子筛洗烘一体机扩展清洁品类矩阵请务必阅读正文后的重要声明61.1 公司概况：创新驱动的科技品牌，打造多品类成长曲线•以划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场，引领行业发展。扫地机为技术迭代驱动行业，2002-2016年完成“随机清扫”至“规划清扫”的技术迭代，但激光SLAM产品（如Neato）及VSLAM产品（如iRobot）仍存在导航精度有限、价格高昂等痛点，尚未得到大规模化量产。公司通过自主研发激光雷达+SLAM算法，2016年推出“米家扫地机器人”，产品力领先且零售价大幅优于同期竞品，实现大规模量产出货，引发扫地机行业新浪潮。公司近年持续对硬件+软件进行双优化，其模块精准测距范围可达12米，误差仅≤2%，为定位及导航算法提供高可信度；其自研SLAM算法在家庭场景中的建图、路径规划导航能力领先，且该SLAM算法对处理器性能的需求大幅降低，有效降本。公司产品凭借划时代激光SLAM技术占领消费者心智，切入中高端扫地机赛道，市场份额上升显著。图表：规划清扫初期主流产品对比资料来源：公司官网，亚马逊，太平洋证券研究院产品名称Neato XV-11iRobot Roomba980米家扫地机上市年份201020152016售价399美元899美元1