公司信息更新报告：2022Q4销量受去库影响，2023年产能储备静待需求恢复

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 华利集团（300979.SZ） 2023 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/24 当前股价(元) 46.92 一年最高最低(元) 78.70/40.20 总市值(亿元) 547.56 流通市值(亿元) 68.54 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 1.46 近 3 个月换手率(%) 84.22 股价走势图 数据来源：聚源 《Q4 下游去库致增速放缓，逆势下毛利率环比改善—公司信息更新报告》-2023.3.2 《Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速—公司信息更新报告》-2022.10.28 《2022Q2 量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色—公司信息更新报告》-2022.8.18 2022Q4 销量受去库影响，2023 年产能储备静待需求恢复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022Q4 销量承压，2023 年产能储备静待需求恢复，继续维持“买入”评级 2022 年公司实现收入 205.69 亿元（+17.74%），美元口径收入+12.3%，归母净利润 32.28 亿元（+16.63%）。拆分量价，2022 年销售运动鞋 2.21 亿双（+4.7%），人民币/美元单价 93.2 元/13.8 美元，分别+12.5%/+7.3%。2022 年总产能 2.38 亿双，总产量 2.17 亿双，产能利用率 90.95%（-4.93pct）。考虑下游客户正积极去库存，我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 33.9/40.4/47.2 亿元（2023-2024 年原为 35.7/41.7 亿元），对应 EPS为 2.9/3.5/4.1 元，当前股价对应 PE 分别为 16.3/13.7/11.7 倍，公司作为大客户鞋类核心供应商订单调整幅度小于行业，且柔性生产及管理下 2022Q4 毛利率环比改善体现盈利韧性，2023 年产能已积极储备静待需求恢复，维持“买入”评级。  客户集中度再提升，新厂爬坡及老厂提效释放产能，期待 2023 年新工厂投产 2022 年 CR5 客户收入 87.7 亿元（+17.3%），占比 91.3%（-0.4pct），前五大客户收入分别同比+28.2%/+5%/+6%/+17.7%/+29.9%，预计 Nike 品牌及 Deckers 旗下Hoka 品牌驱动增长，收入占比分别为 39%/19%/17%/11%/6%，其中 Nike 产品线拓宽显著提升单价，量价齐升之下占比进一步+4pct 至 38.5%。新品牌:其他品牌收入 17.96 亿元（+23.1%），占比略提升，2023 年新增客户锐步预告订单量亮眼。  越北疫情&新工厂爬坡致 2022H1 毛利率承压，费用率及净利率基本保持稳定 2022年毛利率为 25.86%（-1.78pct），费用率基本平稳，2022 年期间费用率为 5.2%，同比-0.15pct 主要系汇兑收益导致财务收入增加及 2022Q4 管理费用率明显下降，截至 2022 年底，员工人数+2.8%至 15.55 万人。2022 年所得税率-3.8pct 至 21.1%，2022 年净利率为 15.7%，基本持平。2022 年经营净现金流 35.03 亿元（+45%），主要系收入规模扩大及税费返还增加，应收账款 31.15 亿元（+25%），存货规模26.64 亿元（-7.75%），应收/存货周转天数约 49/61 天，同比+5/-7 天，处于良好水平。展望：2023 年储备产能充分，除产能利用率恢复外（2022 年产能利用率仅 91%），主要产能增量为新老产能共同驱动，待客户库存去化后份额有望进一步提升。老工厂：2022 年三个越南新工厂永山、威霖和弘欣产能爬坡至 94/88/48万双，2023 年将继续爬坡；新工厂：除永川外印尼及越南均有新工厂投产。  风险提示：下游客户去库存节奏、产能爬坡及新工厂建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 21,993 25,519 29,506 YOY(%) 25.4 17.7 6.9 16.0 15.6 归母净利润(百万元) 2,768 3,228 3,390 4,036 4,722 YOY(%) 47.3 16.6 5.0 19.0 17.0 毛利率(%) 27.2 25.9 25.8 26.2 26.3 净利率(%) 15.8 15.7 15.4 15.8 16.0 ROE(%) 25.3 24.5 20.4 20.2 19.4 EPS(摊薄/元) 2.37 2.77 2.90 3.46 4.05 P/E(倍) 19.9 17.1 16.3 13.7 11.7 P/B(倍) 5.0 4.2 3.3 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-12华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022Q4 销量承压，2023 年产能储备静待需求恢复 .............................................................................................................. 3 2、 2022Q4 毛利率环比改善，费用率及净利率基本稳定 ........................................................................................................... 4 3、 预计 2023 年新增越南及印尼工厂，储备产能充足 ............................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ........................................