四季度营收利润均环比改善，关注周期筑底反弹

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入风华高科（000636.SZ）四季度营收利润均环比改善，关注周期筑底反弹核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.72 元总市值/流通市值19345/18032 百万元52 周最高价/最低价19.88/12.70 元近 3 个月日均成交额274.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风华高科（000636.SZ）-1Q22 业绩承压，被动元件去库存接近尾声》 ——2022-04-30《风华高科-000636-2021 年三季报预告：需求持续旺盛，3Q21业绩高增长》 ——2021-10-13《风华高科-000636-公司快评：MLCC 龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇》 ——2021-09-2322 年营收同比下滑 23.37%，归母净利润同比下滑 65.32%。公司 22 年营收38.74 亿元(YoY -23.37%)，归母净利润 3.27 亿元(YoY -65.32%)，扣非后归母净利润 0.60 亿元(YoY -92.28%)。公司业绩大幅下滑主要系：1）国际关系复杂多变，导致宏观经济恢复不及预期等综合因素影响，家电、通讯、消费电子等下游市场需求量价齐跌；2）公司处于大项目建设期。4Q22 营收环比提升 19%，出现回暖迹象。公司 4Q22 营收 9.55 亿元(YoY-13.17%，QoQ 19.23%)，归母净利润 1421.9 万元（YoY -77.7%，环比扭亏为盈），毛利率 11.78%(YoY -14.59pct，QoQ +1.6%)。四季度公司的业绩环比出现回升，与下游景气度筑底相符合，根据 TTI 数据，22 年 12 月部分高压、大容量、大尺寸型号 MLCC 交期回升，TrendForce 统计，12 月全球各大MLCC 厂商 BB 值触底，随着市场库存进入正常水位及下游需求复苏，公司业绩有望迎来快速恢复。非公开发行引入新股东，加速推进体制机制变革。公司通过定增成功引入国投招商、恒阔投资两家持股超 5%的战略股东，对部分关键事项决策权限进行了调整，有利于促进公司市场化改革，并对研发体系、供应链体系、营销体系、薪酬激励等制度进行改革，加速市场化变革。重视研发，积极开拓车规、医疗等高端市场。22 年，公司继续加大研发投入，引进关键技术团队 2 支，专家、顾问 24 人。公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升 14%和 6%；PIM 微型一体成型电感实现量产；高端材料自产化率提升近十个百分点；其他小众产品也实现突破，成功研发出高压耐大纹波盖板产品、铜电极压敏电阻产品等，圆片瓷介电容部分规格达到国际先进同行水平并在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器 10 法拉产品通过国网认证、能量型锂离子产品研发取得关键性技术突破。投资建议：考虑到下游需求复苏暂不明朗，一季度复苏幅度较弱，竞争环境进一步加剧，我们下调盈利预期至 23/24/25 年归母净利润同比增长119%/42%/19%至 7.16/10.18/12.09 亿元，对应 PE 为 28.7/20.24/17.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,0553,8744,8696,0127,074(+/-%)16.7%-23.4%25.7%23.5%17.6%净利润(百万元)94332771610181209(+/-%)162.9%-65.3%118.8%42.3%18.7%每股收益（元）1.050.2861.8688.02104.50EBITMargin16.9%2.1%14.0%16.7%18.1%净资产收益率（ROE）13.6%2.8%6.7%9.5%11.2%市盈率（PE）16.962.90.30.20.2EV/EBITDA16.747.73.33.03.1市净率（PB）2.291.730.020.020.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12075359316331423787营业收入50553874486960127074应收款项9391440180922352629营业成本34423178340940504686存货净额858656677783903营业税金及附加3321323743其他流动资产460330384446504销售费用8077110163195流动资产合计34637784603366067823管理费用352290358418466固定资产50635987681474927785研发费用295225278342401无形资产及其他225286274263252财务费用(23)(128)(51)(4)31其他长期资产14361061106110611061投资收益124133102120118长期股权投资640699699699699资产减值及公允价值变动(32)(137)(64)(86)(124)资产总计1082815817148811612017619其他119122636363短期借款及交易性金融负债67753657314032471营业利润108832883311021309应付款项131