高成长大行，定增落地助力发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658）：高成长大行，定增落地助力发展 2023 年 4 月 24 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：3 月 30 日，邮储银行公布 2022 年年报，2022 年实现营收、拨备前利润、净利润 3,349.6、1,266.3、852.2 亿，分别同比增长 5.1%、-1.2%、11.9%。加权平均 ROE 为 11.89%，同比上升 3BP。点评如下：  净息差收窄拖累营收增速放缓，拨备反哺净利润双位数增长。 收入端：2022 年邮储银行实现营收 3,349.6 亿，同比增速较前三季度下降 2.7 pct 至 5.1%。① 规模保持高增、但净息差环比继续收窄，净利息收入增速较前三季度有所下滑（2,735.9 亿，同比增 1.6%、增速环比下降 0.7pct）。② 非息收入方面：实现手续费净收入 284.3 亿，同比增 29.2%。中收占营收比重同比上升 1.6pct 至 8.5%，其中代理业务、理财业务手续费收入分别同比增34.6%、47.1%,财富管理转型升级持续驱动中收增长。其他非息收入 329.3 亿，同比增 20.3pct，主要贡献来自投资收益（227.8 亿，同比增 40.9%）；受 4Q22资本市场债市波动影响，公允价值变动损益环比减少 14 亿。 支出端：① 2022 年管理费用同比增 9.4%,其中储蓄代理费同比增 14.65%；成本收入比同比上升 2.4pct 至 61.4%。费用对拨备前利润增速有所拖累（同比-1.2%，较前三季度下降 5.2pct）。② 信用成本降低、反哺利润，22 年信用减值损失同比下降 24.2%，净利润同比增 11.9%（较前三季度下降 2.6pct），实现双位数增长、领先国有大行。  贷款保持较快增长，定增落地夯实资本。 截止 2022 年末，邮储银行贷款同比增 11.7%，增速较三季度末略微放缓0.5pct。贷款单季环比增 0.82%，其中对公、零售、票据贴现分别环比增 2.97%、0.71%、-8.65%。结构上看，年末贷款占生息资产比重为 51%，与上年末基本持平；对公、零售贷款占比分别较上年末+2.1pct、-2.08pct，零售贷款景气度在疫情影响下有所下行。展望 2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。 邮储银行 3 月 29 日公告称中国移动集团全额认购 450 亿元定增，溢价率 43%，定增后持股比例为 6.83%，位列邮储银行第三大股东。静态测算（2022年）将提升公司核心一级资本充足率 0.62pct 至 9.98%，资本实力得到夯实，看好公司零售业务未来增长潜力。  负债成本有所改善，净息差下行幅度收窄。 2022 年净息差为 2.2%，环比-3BP（降幅较前三季度有所收窄），较 1H22 下降7BP。拆分来看，主要由于资产端收益率下行。① 22 年生息资产收益率 3.81%，较上半年下降 8BP；其中，贷款、对公贷款、个人贷款收益率分别下降 13BP、9BP、11BP。② 22 年计息负债付息率 1.63%，较上半年下降 2BP；得益于于存款自律机制红利释放，以及存款成本主动管控，存款付息率下降 2BP（其中个人定期存款付息率下降 3BP）。展望 2023 年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，受按揭贷款重定价影响，预计一季度息差收窄压力最大。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。  不良率环比微升，拨备覆盖率环比有所回落。 2022 年末不良贷款率为 0.84%，环比上升 2BP；关注贷款率 0.56%，环比上升11BP，不良、关注环比略有上升，但绝对水平处于低位。对公贷款不良率较1H22 上升 1BP 至 0.57%，其中主要来自房地产行业（不良率上升 44BP 至1.45%）；个贷不良率较 1H22 上升 2BP 至 1.13%，主要是疫情影响下信用卡贷款不良暴露（不良率上升 13BP 至 1.95%）。从不良生成情况来看，不良净生成率 0.56%，整体保持在较低水平。年末拨备覆盖率 385.51%，环比下降 19pct， 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 5.41-3.88 总市值（亿元） 5,285.29 流通市值（亿元） 600.93 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/7,930,491 流通 B 股/H股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 1.97 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -25.1%24.9%4/256/258/2510/25 12/252/25邮储银行 沪深300 高位有所回落。展望 2023 年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于 2022 年，整体资产质量预计保持平稳。 投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司 450 亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。 我们预计 2023-2025 年归母净利润同比增长 12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS 分别为 8.12、8.92、9.82 元/股。2023 年 4 月 21 日收盘价 5.33 元/股，对应 0.66 倍 23 年 PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的 ROE 提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、