2023年一季报点评：一季度盈利能力表现出色，多元正极业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入容百科技（688005.SH）-2023 年一季报点评一季度盈利能力表现出色，多元正极业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价67.12 元总市值/流通市值30263/18822 百万元52 周最高价/最低价168.00/66.01 元近 3 个月日均成交额348.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《容百科技（688005.SH）-2022 年年报点评-四季度盈利稳步修复，正极业务持续拓展》 ——2023-03-30《容百科技（688005.SH）-原料价格波动短期影响盈利水平，出货量环比稳定提升》 ——2022-10-21《容百科技（688005.SH）-2022 年中报业绩点评-盈利稳步提升，多正极体系布局快速推进》 ——2022-09-01《容百科技（688005.SH）-正极出货稳定增长， 领先布局固态电池市场》 ——2022-05-06《容百科技（688005.SH）-产能放量业绩大幅增长 夯实高镍正极龙头地位》 ——2022-04-05公司 2023Q1 实现净利润 3.11 亿元，同比+6%。公司 2023Q1 实现营收 83.68亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比+6%，环比-29%。公司 2023Q1 毛利率为 8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct。公司 2023Q1末存货为 29.89 亿元，较 2022 年末减少 4.10 亿元。公司 2023Q1 计提资产减值损失 0.95 亿元，冲回信用减值损失 0.12 亿元。公司 2023Q1 投资净收益为-0.59 亿元，主要系票据贴现利息支出与联营企业经营亏损。公司 2023Q1 正极材料出货量环比略有下滑，盈利能力表现出色。公司 2023Q1正极销量为 2.61 万吨，同比+50%、环比-16%；吨净利为 1.20 万元，环比-0.2万元。若将资产减值损失加回，公司 2023Q1 正极吨净利约为 1.56 万元，环比基本持平。产能方面，公司 2022 年末建成产能 25 万吨，部分产线仍在爬产中，预计 2023Q2 末全部达产。公司韩国忠州年产 2 万吨基地顺利投产，陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货。2023 年，公司将强化全球布局，以韩国基地为依托，加速推进国际客户开发，优化客户结构。目前，公司正在筹备北美办事处，未来还将在欧洲布局。展望 2023 年，我们预计公司正极销量有望达到 14 万吨左右，同比增长超 50%。公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。三元正极方面，2022 年公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。2023 年公司将推动能量密度更高的 9 系超高镍产品大规模量产，并完成高电压高镍材料以及 NCA 品线开拓。钠电正极方面，公司 2022 年销售量累计达到几十吨，现有建成产能 1.5万吨。公司钠电正极材料开发进展顺利，主流产品工艺完成定型，通过客户认证并实现小规模出货，已建成产能完成部分客户审核。磷酸锰铁锂方面，公司 2022 年通过收购斯科兰德，正式布局磷酸锰铁锂领域，现有产能 6200吨。2023Q1 公司磷酸锰铁锂产品在主要客户开发方面取得积极进展，掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品等测评效果良好，出货量稳步提升。公司现有产能完成提升改造并通过多家客户认证，做好为动力客户供货准备。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 16.98/21.76/27.87 亿元，同比+26/28/28%，EPS 分别为3.77/4.83/6.18 元，当前 PE 为 18/14/11 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,25930,12333,01436,06142,892(+/-%)170.4%193.6%9.6%9.2%18.9%净利润(百万元)9111353169821762787(+/-%)327.6%48.5%25.5%28.2%28.1%每股收益（元）2.033.003.774.836.18EBITMargin8.6%5.8%6.6%8.2%8.5%净资产收益率（ROE）18.4%19.1%18.2%19.5%21.1%市盈率（PE）33.022.417.813.910.9EV/EBITDA37.022.817.813.111.1市净率（PB）5.543.542.952.502.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023Q1 实现营收 83.68 亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润 3.11亿元，同比+6%，环比-29%。公司 2023 年 Q1 毛利率为 8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023Q1 期间费用率同比显著下降。公司 2023Q1 期间费用率为 2.42%，同比-3.28pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.09%（+0.01pct）、 1.42%（-0.30pct）、0.62%（-3.21pct）、0.28%（+0.23pct）。公司 2023Q1 末存货共计 29.89 亿元，较 2022 年末减少 4.10 亿元。公司 2023Q1计提资产减值损失 0.95 亿元，转回信用减值损失 0.12 亿元。公司 2023Q1 投资净收益为-0.59 亿元，主要系票据贴现利息支出与联营企业经营亏损。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023Q1 正极材料出货量环比略有下滑，盈利能力表现出色。公司 2023Q1 正极销量为 2.61 万吨，同比+50%、环比-16%；吨净利为 1.20 万元，环比-0.2 万元。若将资产减值损失加回，公司 2023Q1 正极吨净利约为 1.56 万元，环比基本持平。产能方面，公司 2022 年末建成产能