炼化景气触底，逆周期资本开支静待花开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 荣盛石化 002493.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 炼化低景气拖累业绩：荣盛石化发布 2022 年业绩，公司实现营收 2890.95 亿元，同比+57.91%，实现归母净利润 33.40 亿元，同比-74.76%，扣非净利润 20.12 亿元，同比-84.34 亿元。其中 2022Q4 实现营收 639.77 亿元，同比-19.10%，归母净利润-21.10 亿元，同比-167.77%，扣非净利润-33.93 亿元，同比-208.55%。2022年全年浙石化实现净利润 60.52 亿元，中金石化亏损 4.76 亿元，炼化的低景气度拖累了公司业绩。 ⚫ 沙特阿美入股，强化战略合作：公司 3 月底公告，与战略合作方沙特阿美的全资子公司 AOC 签署了《股份买卖协议》，拟转让荣盛控股所持有的公司 10.1 亿股（占公司总股本的 10%加一股股份）以 24.3 元/股的价格转让给 AOC。同时基于双方签署的原料供应框架协议、精炼和化工产品框架协议及技术分享框架协议，双方将在多个领域加强合作，共同研发最新的化工产品，也为引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源共享奠定良好基础。 ⚫ 浙石化向新材料延伸：公司依托浙石化向新材料延伸，浙石化投资建设高端新材料项目和高性能树脂项目，高端新材料项目包括 35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、50 万吨/年尼龙 66 盐装置、30 万标立/时 CO2 重整装置等。高性能树脂项目包括 10 万吨/年 EVA（釜式）装置、20 万吨/年 DMC 装置、3×6 万吨/年 PMMA 装置和 120 万吨/年 ABS 装置等。 ⚫ 基于原油价格和炼化行业未来的景气度判断，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 86.05、137.16、165.54 亿元（原预测 207.08、225.50、-亿元），可比公司 2023 年 PE 为 17 倍，对应目标价 14.45 元/股，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 183,075 289,095 320,426 350,157 403,751 同比增长(%) 70.7% 57.9% 10.8% 9.3% 15.3% 营业利润(百万元) 32,300 5,628 31,064 44,796 52,951 同比增长(%) 93.6% -82.6% 451.9% 44.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 8,605 13,716 16,554 同比增长(%) 81.1% -74.8% 157.6% 59.2% 20.7% 每股收益（元） 1.31 0.33 0.85 1.35 1.63 毛利率(%) 26.2% 10.8% 19.9% 23.0% 23.1% 净利率(%) 7.2% 1.2% 2.7% 3.9% 4.1% 净资产收益率(%) 30.7% 6.9% 16.1% 20.6% 20.2% 市盈率 10.6 42.0 16.3 10.2 8.5 市净率 2.8 3.0 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 13.29 元 目标价格 14.45 元 52 周最高价/最低价 17.33/10 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,012,553/949,828 A 股市值（百万元） 134,568 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 04 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.22 14.67 4.48 -3.17 相对表现 -6.77 13.41 8.04 -4.09 沪深 300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 2022-04-28 二期逐步投产，光伏级 EVA 值得期待 2021-11-01 炼化景气触底，逆周期资本开支静待花开 买入 （维持） 荣盛石化年报点评 —— 炼化景气触底，逆周期资本开支静待花开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于原油价格下降，预计公司毛利率有所回升。但公司税金有所上涨，投资收益低于上次预测，新投项目导致财务费用有所上升，故做如下调整。另外，由于 23 年复苏的程度不确定，故浙石化部分产品价格低于上次预期，导致 23 年营收下调、毛利率下调。24 年考虑到公司新项目逐步投产，故带来营收增量，较上次预测上调营收预期。 表 1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心假设 原油价格（元/吨） 4855 4855 4548 4241 4088 变动幅度 -6.33% -12.64% 营业税金及附加 4.02% 3.98% 5.88% 5.88% 5.88% 变动幅度 1.86% 1.90% 投资收益（百万元） 1611 2111 693 693 693 变动幅度 -56.96% -67.15% 财务费用（百万元） 2681 2410 8337 9227 9582 变动幅度 211.00% 282.90% 分项目盈利预测 浙石化 销售收入 261,692 261,692 254,415 280,795 333,597 变动幅度 -2.78% 7.30% 毛利率 26.24% 26.24% 23.19% 26.74% 26.25% 变动幅度 -3.05% 0.50% PTA 销售收入 29,809 28,216 44,068 42,621 43,234 变动幅度 47.84% 51.05% 毛利率 5.93% 5.93% 5.83% 5.83% 5.83% 变动幅度 -0.10% -0.10%