Q1业绩反转向上，all in AI静待花开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日增 持蓝色光标（300058.SZ）Q1 业绩反转向上，all in AI 静待花开核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价10.44 元总市值/流通市值26006/24211 百万元52 周最高价/最低价10.44/4.36 元近 3 个月日均成交额1866.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝色光标（300058.SZ）-三季度营收恢复增长，扣非利润下滑》——2022-10-31《蓝色光标（300058.SZ）-广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地》 ——2022-09-04《蓝色光标（300058.SZ）-海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展》 ——2022-05-11商誉计提导致 22 年巨额亏损，23 年 Q1 业绩大幅拐点向上。1）2022 全年实现营收 366.83 亿元、归母净利润-21.75 亿元，同比分别下滑 8%、517%，对应全面摊薄 EPS -0.87 元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损 18-22 亿元）；主要原因在于 22 年全年计提 20.38 亿商誉等资产损失；2）23 年一季度公司实现营业收入 97.73 亿元、归母净利润 1.49 亿元，同比分别增长25.6%、355.1%，对应全面摊薄 EPS 0.06 元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续 1 季度的高增长趋势。商誉计提进一步改善资产负债表质量，出海业务保持稳健。1）经历 2021 年18.34 亿商誉出表、2022 年 20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值计提之后，公司商誉总额下降到 17.56 亿，净资产比重下降至 23.68%，资产负债表进一步得到改善；2）公司 2022 年出海业务实现营收 264 亿元、占比超过 70%；其中 Meta 在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness 代理业务发展迅速，新兴媒体 Snapchat 和 Kwai for Business 的增长明显。公司旗下龙头产品“鲁班跨境通”表现良好。“721 战略”布局未来，AIGC 及元宇宙领域布局领先。1）“7”为既有业务收入规模持续保持稳定增长；“2”为增量业务，重点是推进“营+销”战略；“1”为新业务布局，All in AI；2）公司构建了虚拟人、货、场，IP、产品、服务交织的业务生态。推出虚拟人苏小妹、虚拟音乐人 K 以及国风虚拟女团吾音，通过虚拟人的创设、运营，开展以“人”为中心的综合性叙事+开放生态，提升品牌质感；3）从人物定制，到「分身有术」及「蓝标智播」等 AIGC 产品，专注于生成型 AI 技术在营销场景的落地，帮助企业提升运营效率，同时蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于 OpenAI 技术的产品合作；4）2023 年蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0 与 AIGC 能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。投资建议：看好 AIGC 对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；考虑宏观经济触底向上及公司业务表现，我们上调 23/24 年净利润至 6.8/8.4（前值为 5.4/6.3 亿），新增 25 年预测 9.3 亿元，对应摊薄 EPS=0.27/0.34/0.37 元，当前股价对应 PE=38/31/28x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在 AI 等领域布局优势显著，持续看好 AIGC 时代二次成长可能，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)40,07836,68345,41351,68057,158(+/-%)-1.1%-8.5%23.8%13.8%10.6%净利润(百万元)522-2175680840930(+/-%)-28.0%-516.8%-131.3%23.5%10.8%每股收益（元）0.21-0.870.270.340.37EBITMargin1.9%0.7%2.0%2.2%2.2%净资产收益率（ROE）5.5%-29.3%8.6%9.9%10.3%市盈率（PE）49.8-12.038.231.028.0EV/EBITDA39.1110.938.531.529.3市净率（PB）2.773.503.303.082.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2商誉计提导致 22 年巨额亏损，23 年 Q1 业绩大幅拐点向上。1）2022 全年实现营收 366.83 亿元、归母净利润-21.75 亿元，同比分别下滑 8%、517%，对应全面摊薄 EPS -0.87 元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损 18-22 亿元）；主要原因在于 22 年全年计提 20.38 亿商誉；2）23 年一季度公司实现营业收入 97.73 亿元、归母净利润 1.49 亿元，同比分别增长 25.6%、355.1%，对应全面摊薄 EPS 0.06元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续 1 季度的高增长趋势。图1：蓝色光标营业收入及增速（单位：百万元）图2：蓝色光标单季营业收入及增速（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蓝色光标归母净利润及增速（单位：百万元）图4：蓝色光标单季归母净利润及增速（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理出海业务保持稳健。Meta 在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness 代理业务的发展也非常迅速，作为拥有 TSP 和 TCM 牌照的综合性出海营销机构，截至 2022年底广告营收较去年增长了 100%以上。同时，新兴媒体 Snapchat 和 Kwai forBusiness 的增速也非常明显。在 2022 年需求萎缩的困境下，蓝标出海业务的龙头产品“鲁班跨境通” 仍然实现了小幅增长，全年营收超过 6 亿人民币，用户数量超过 6000，累计服务客户超过 30000 家。此外，鲁班跨境通还为客户提供各类出海培训，集结了强大的导师阵容，帮助跨境卖家创收和提高出海成效。2023 年，蓝色光标旗下的蓝标传媒已与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商。2021 年公司前瞻性确立元宇宙战略，2022 年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB3.0 以及 AIGC 三大业务板块。在虚拟现实板块，专注虚拟IP 运营（「苏小妹」、「音乐人 K」、虚拟国风音乐女团「吾音」）、虚拟内容请务必阅读正文之后