【债券周报】“钱多”的逻辑有多强？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2023 年 04 月 23 日 【债券周报】 “钱多”的逻辑有多强？  一、“钱多”的逻辑有多强？ 1、本周债市解读：（1）经济数据结构分化加剧，但基本面复苏的过程难以被证伪。（2）统计局、发改委、央行召开三场新闻发布会，对前期市场较为关注的“通缩”、“降息”等问题进行正面回应，对经济的判断更加乐观，整体政策仍在布局过程中，其中货币政策更加诉求平稳，后续进一步宽松的机会似乎越来越少。（3）债市仍处于“钱多”主导的逻辑。本周债市对利空反应钝化的特征延续，保险和理财的季节性配置需求明显，交易情绪推动基金积极买入，但收益率回落后农商行的配置意愿或边际减弱，总体来看，机构“有钱”作为第二条主线继续驱动信用品种的“资产荒”行情；此外，风险偏好回落也是本周债市走涨的驱动因素。 2、债市策略：（1）利率品种维持窄幅震荡，建议多看少动，关注热力指标提示交易情绪演绎较为极致。当前经济修复逻辑无法证伪，利率长端品种难以走出趋势行情，10 年期国债收益率或维持 2.85%附近窄幅波动，难以有效下行突破 2.8%，赔率不高。需要注意的是，反应债市交易情绪的 30 年国债换手率和R001 成交占比均已触及阈值上限，显示目前市场交易情绪演绎得较为极致，不建议继续追涨，建议投资者多看少动，等待更合适的参与机会。 （2）钱多逻辑主导下信用品种+票息策略仍为占优选择，当前信用利差压缩的趋势短期仍将延续。城投债区域净融资能力分化较为显著，可关注天津、陕西等再融资环境改善区域的投资机会；煤炭债可适度拉久期进行骑乘策略操作，关注阳煤、晋能装备等主体超额收益机会；钢铁债可挖掘河钢股份、沙钢集团等优质主体投资机会，同时关注地产链修复带来的短端中低等级品种利差下行的右侧机会；地产债板块整体配置性价比较高，关注 1-3 年中高等级国企地产债投资机会；银行二级资本债品种溢价挖掘空间趋窄，谨慎对待拉长久期至 4 年及以上，可精选中短端优质城农商行投资机会。 3、下周关注：政治局会议、PMI 数据以及月末资金波动风险。（1）政治局会议：预计稳增长主线定调不变，重点落实已有政策，而政策发力窗口期内促消费、稳地产等扩内需领域是否有增量政策出台仍需重点关注。（2）PMI 数据：高频数据显示 4 月基本面上行斜率略有放缓，预计制造业 PMI 环比略降，建筑业活动景气度或也小幅下行，而服务业 PMI 有望延续高位。（3）月末资金面：本周资金面边际收敛，隔夜和 7 天资金价格小幅倒挂，下周月末和跨节的流动性需求增加，关注资金可能存在的波动风险。  二、利率市场复盘：本周诸多经济数据、政策会议释放的信号偏利空，但是市场反应依旧钝化，“钱多”和风险偏好回落影响更大，债市延续偏强情绪。本周公布的一季度 GDP、消费等经济数据表现超市场预期，统计局、发改委、央行在相关新闻发布会上对经济形势的表态偏积极，释放基本面继续修复的积极信号，但钱多逻辑的主导下市场对利空因素反应依旧钝化，叠加权益、商品市场走跌、风险偏好回落，债市延续偏强情绪。10 年国债期货创年内新高，10 年期国债活跃券 230004 收益率下行 0.2bp 至 2.824%，10 年期国开债活跃券220220 收益率下行 0.2bp 至 3.017%。  三、信用市场复盘：本周信用债发行规模环比上升、净融资环比下降。一级市场方面，本周信用债发行规模 4183.46 亿元，较上周增加 473.72 亿元，净融资额 508.87 亿元，较上周减少 190.30 亿元；取消发行规模为 63.50 亿元，较上周有所减少；本周城投、综合、非银金融、公用事业等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升。收益率方面，中短票收益率全线下行，信用利差普遍收窄；中低等级城投债收益率下行，信用利差收窄。评级调整方面，本周无评级上调主体，有 1 家主体评级下调，为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】钢铁供需两弱——每周高频跟踪20230422》 2023-04-22 《【华创固收】天津、山东，成交活跃度进一步上升——高收益债市场观察（第三十三期）》 2023-04-18 《【华创固收】集运涨幅走扩，地产成交转平——每周高频跟踪 20230416》 2023-04-16 《【华创固收】存单周报（0410-0416）：到期压力偏大，关注税期扰动》 2023-04-16 《【华创固收】债市跟踪（0410-0416）：“通缩”预期升温，债市对利空反应钝化》 2023-04-16 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、钱多的逻辑有多强？ ......................................................................................................... 5 二、利率市场复盘：“钱多”逻辑主导下，债市情绪延续偏强 ........................................... 11 （一）资金面：央行公开市场操作净投放流动性，税期资金面边际收紧................ 13 （二）一级发行：政金债、同业存单净融资处于高位，国债、地方债净融资处于低位 ........................................................................................................................... 14 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走阔 ........................................................... 14 三、信用市场复盘：信用债发行量环比上升，中短票收益率全线下行 ........................... 15 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降 ............................... 15 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线下行 .........................