策略周观点：牛市第一年中的战术调整

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 牛市第一年中的战术调整 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 23 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 牛市第一年中的战术调整 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 23 日 [Table_Summary] 核心结论：上周的调整，直接催化剂可能是季报、疫情担心、海外政策不确定性等，但我们认为本质原因是股市增量资金缺乏和经济 Q2 较难超预期。去年 10 月-今年 3 月的指数中枢抬升，主要来自存量资金的补仓（主要是外资和私募）。市场继续上涨需要有一定的增量资金，2-3 月股市虽然很活跃，但并没有超出正常季节性的资金流入。从 3 月下旬开始，新发基金规模已经开始下降。盈利层面，Q1 经济超预期的原因有：疫情结束、年初信贷开门红的季节性、房地产利空出清，这三个原因中的前两个在 Q2 会减弱，由此导致 Q2 的经济如果想继续超预期，难度较大。从高频的数据能够看到，4 月初以来，和国内经济相关性更高的黑色商品和水泥价格已经开始走弱。增量资金缺乏和盈利预期小幅走弱，是 3 月和上周市场调整的本质原因。不过这种调整更多是战术层面的，战略层面 2023 年是牛市第一年的大格局不会改变，因为盈利和增量资金即使不及预期，也很难再比 2022 年 10 月更差了。3 月和上周的市场调整，可以类比 2013 年 2-6 月、2016 年 4-5 月、2019 年 4-7 月的调整，都是牛市第一年中期的战术性估值回撤，时间上还未走完，空间上不大。 ➢ （1）调整的本质原因 1：没有增量资金。从我们跟踪的微观资金来看，2-3 月股市确实有小幅资金流入，但并没有超出正常的季节性，所以谈不上真正的增量资金。上交所 A 股账户开户数，2 月大幅抬升，3 月小幅回升，整体回升高度和历年 2-3 月差别不大，不过由于今年春节时间较早，所以开户数季节性回升也提前到了2月。同样，2-3 月新发偏股型基金规模也出现了季节性回升，但从 3 月下旬开始，新发基金规模已经开始下降，4 月下降的趋势依然没有结束。 ➢ （2）调整的本质原因 2：经济和盈利预期 Q2 可能会回落。盈利预期层面，1 月以来，各类宏观数据不断超预期。背后主要是三个原因：（1）1 月疫情结束后，居民出行和企业生产逐渐恢复，疫后一个季度大多经济是回升的。（2）年初一般有两会和信贷数据开门红，所以政策预期大多偏乐观。（3）经过 2021 年 Q2-2022 年 Q4 的经济下降，房地产等行业的利空已经阶段性出清，经济已经接近新一轮回升周期。这三个原因中的前两个在 Q2 会减弱，由此导致 Q2 的经济如果想继续超预期，难度很大。 ➢ （3）估值回撤，但不改牛市第一年的大格局。不过这种调整更多是战术层面的，战略层面 2023 年是牛市第一年的大格局不会改变，因为盈利和增量资金即使不及预期，也很难再比 2022 年 10 月更差了。而从历史对比来看，2013、2016 和 2019 年，历史上历次熊市结束后的第一年（或者可以说是牛市的第一年），股市均会在中段出现一个季度左右的明显回撤，但即使后续经济验证不及预期，下半年依然会出现第二波上涨。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：牛市第一年中的战术调整 ....................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：上交所 A 股新增开户数（单位：万户） .........................................................................4 图 2：新成立偏股型基金 30 天滚动累计份额（单位：亿份）..................................................4 图 2：4-5 月经济数据超预期的难度会增加（单位：%） .........................................................5 图 3：4 月以来黑色商品价格走弱（单位：元/吨） .................................................................5 图 4：4 月以来水泥价格也开始走弱（单位：元/吨） .............................................................5 图 6：历次熊市结束后 1 年内万得全 A 指数走势对比（单位：%） .........................................6 图 7：大势研判（单位：点数） .............................................................