伟星新材(002372)逆势破局，稳健进取，成长持续

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 23 日 002372.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.10 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.8 (4.6) (1.4) 20.0 相对深圳成指 5.8 (4.8) 3.1 16.7 发行股数 (百万) 1,592.11 流通股 (百万) 1,456.82 总市值 (人民币 百万) 36,777.81 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 154.96 主要股东 伟星集团有限公司 37.9 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《伟星新材》20230301 《伟星新材》20221101 《伟星新材》20220817 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 伟星新材 逆势破局，稳健进取，成长持续 公司于 4 月 20 日发布 2022 年年报，全年实现营收 69.54 亿元，同增 8.86%；归母净利 12.97 亿元，同增 6.06%；EPS0.82 元，每股分红 0.6 元，合计分红9.55 亿元。公司在 2022 年外部环境高压下仍然实现逆势破局，稳健增长，我们看好公司 2023 年成长持续，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  逆势增长，难能可贵。在 2022 年国内国际环境压力均较大，需求下滑、疫情冲击等多重不利影响下，公司实现了全年归母净利 6.06%的正增长，我们认为这来之不易。在地产数据下滑较多的情况下，公司持续深耕零售，全力拓展同心圆业务，严控工程风险，稳扎稳打推动海外市场开拓。PPR/PE/PVC 收入分别实现6.43%、3.69%、7.93%的同比增长；防水、净水为代表的其他产品实现 64.82%的增长。成本下降，利润率稳健。公司全年综合毛利率 39.76%，同比仅下降 0.03pct，在原材料波动较大，地产下行较多的情况下，公司维持了综合毛利率的相对稳定，体现了公司价格体系的稳定，以及零售端较强的议价能力。综合来看，公司分产品、分区域、分渠道均表现较强，现金流量稳健，利润水平稳定，在逆境中表现出了难能可贵的韧性。  四季度增速更进一步。单四季度，公司营收 27.90 亿元，同增 18.18%；归母净利5.28 亿元，同增 17.33%，增速环比三季度均有较多提升。四季度销售毛利率39.46%，净利率 19.08%，环比小幅下滑，同比基本持平。我们认为去年四季度公司主动促销降库一定程度支撑了公司的营收，小幅影响了利润率。但更重要的在于公司在面临原材料价格下降时，价格体系基本维持不变，市场开拓仍然顺利。  2023 年经营计划已定，看好公司成长持续。公司计划 2023 年实现营业收入 76.50亿元，同比增长 10%左右，成本费用控制在 59.50 亿元。我们持续看好公司的成长性，第一，公司进一步深耕零售，“星管家”加持下，主业塑管竞争力较强，价格体系稳健，下游需求韧性较强；第二，公司持续拓展星管家业务，近年营收增长率均超 50%，防水与净水依托管材渠道，定位中高端，当前已做到 9.72%的营收占比和 9.10%的利润占比，未来继续保持 50%的复合增速目标，贡献的营收和毛利规模可期；第三，公司收购新加坡捷流已有将近一年半时间，磨合期已过，海外业务或将进入加速期。 估值  我们基本维持原有公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营收 82.89、93.74、105.11 亿元；归母净利 16.02、17.74、20.32 亿元；每股收益分别为 1.01、1.11、1.28 元，对应市盈率 23.0、20.7、18.1 倍。 评级面临的主要风险  需求超预期下滑，同心圆业务增速放缓。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,388 6,954 8,289 9,374 10,511 增长率(%) 25.1 8.9 19.2 13.1 12.1 EBITDA(人民币 百万) 1,515 1,604 1,986 2,194 2,497 归母净利润(人民币 百万) 1,223 1,297 1,602 1,774 2,032 增长率(%) 2.6 6.1 23.5 10.8 14.5 最新摊薄每股收益(人民币) 0.77 0.81 1.01 1.11 1.28 原先预测每股收益(人民币) 1.0 1.1 变动(%) (0.4) (1.0) 市盈率(倍) 30.1 28.3 23.0 20.7 18.1 市净率(倍) 7.5 6.9 6.4 5.9 5.4 EV/EBITDA(倍) 23.6 19.1 16.5 14.8 12.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)2%12%22%32%42%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 伟星新材 深圳成指 2023 年 4 月 23 日 伟星新材 2 2022 年：信用减值大幅冲击业绩，四季度毛利率上行较多 逆势增长，难能可贵。在 2022 年国内国际环境压力均较大，需求下滑、疫情冲击等多重不利影响下，公司实现了全年利润 6.06%的正增长，我们认为这来之不易。在地产数据下滑较多的情况下，公司持续深耕零售，全力拓展同心圆业务，严控工程风险，稳扎稳打推动海外市场开拓。PPR/PE/PVC收入分别实现 6.43%、3.69%、7.93%的同比增长；防水、净水为代表的其他产品实现 64.82%的增长。分区域看，公司主营的华东地区实现了 7.88%的营收增长，其余的华北、东北、华中、华南、西部等区域销售收入均逆势实现正增长。海外业务渐入佳境，低基数的基础上同比增长 74.37%。直销的工程业务稍有下滑，但风险也得到了控制，2022 年全年收现比 107.6%，现金流量仍然稳健。成本下降，利润率稳健。公司全年综合毛利率 39.76%，同比仅下降 0.03pct，在原材料波动较大，地产下行较多的情况下，公司维持了综合毛利率的相对稳定，体现了公司价格体系的稳定，以及零售端较强的议价能力。综合来看，公司分产品、分区域、分渠道均表现较强，现金流量稳健，利