2023Q1基金持仓深度分析：机构配置的“出埃及记”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2023Q1 基金持仓深度分析 机构配置的“出埃及记” 2023 年 04 月 23 日 ➢ 主动偏股基金仓位续创历史新高；权益类基金的增量资金规模继续回落。2023Q1 主动偏股基金的股票仓位继续回升至 86.33%，续创历史新高，边际上，“老”基金增配了更多的 A 股。相较而言，新成立基金建仓速度继续加快且更偏好港股。业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均回落，这意味着中小市值风格再度占优。2023Q1 主动偏股基金的业绩呈现了一定的“自我强化”的特征：即 2022Q4 绩优/绩差的主动偏股基金在 2023Q1 仍有较大的概率保持绩优/绩差。2023Q1 权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）继续明显回落，且主要源于被动偏股基金：1）主动偏股基金的增量资金规模从 2022Q4的+772.73 亿元回升至 2023Q1 的+976.19 亿元；2）被动偏股基金则遭遇了资金的净流出，从 2022Q4 的+1065.14 亿元转为 2023Q1 的-314.94 亿元。 ➢ 2023Q1 主动偏股基金：切换进行时。2023Q1 主动偏股基金的持仓集中度继续下降。从认知周期视角看：当前投资者的认知可能正在逐步强化，盈利能力(ROE)开始成为主动偏股基金最看重的因素之一，估值(PE)在决策体系中的重要性也继续上升。风格上，主动偏股基金主要加仓小盘成长与各类价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓计算机、食品饮料、通信、医药、家电、建筑、石油石化、电子等板块，减仓电新、国防、消费者服务、银行、房地产、机械、汽车等板块，其中，计算机从低配行业变超配。2023Q1 主动偏股基金净值收益率与增配方向呈现明显分化的原因在于参与 TMT 行情的位置。基于我们的测算：主动偏股基金边际上开始大幅增仓 TMT 板块可能发生在 3 月中下旬。从重仓不同板块的基金视角来看：2023Q1 主动偏股基金仍在继续从核心赛道撤离，并选择重仓 TMT 或资源+重资产国企板块。值得一提的是，基于我们的测算：2023Q1加仓 TMT 板块的资金可能主要源于 2022Q4 重仓电新、食品饮料、医药等板块的基金。同时，重仓核心赛道的基金也可能遭遇了负债端的“撤离”(开始“涌向”重仓 TMT 或资源+重资产国企板块的基金)。在经历此前两个季度的快速轮动探寻方向后，市场的切换之路似乎已经开始明朗。 ➢ “固收+”基金：负债端仍遭遇“赎回”考验，配置上与主动偏股基金在部分 TMT 板块、以及资源+重资产国企板块形成共振。2023Q1“固收+”基金规模继续回落，股票/A 股仓位小幅抬升至 2012 年以来的相对高位。负债端方面，“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，负债端则继续被净赎回，但赎回规模、被赎回比例均环比回落。配置方面，“固收+”基金主要加仓交运、食品饮料、通信、有色、农林牧渔、电力及公用事业、汽车等板块，主要减仓金融地产、医药、化工、军工、消费者服务等板块。这与主动偏股基金在 2023Q1 配置方向存在差异：两者共识在于同时增配部分 TMT 以及部分资源+重资产国企板块，同时减配金融地产、军工板块，而在医药、有色以及新能源产业链等领域存在明显分歧。 ➢ 2023 年 4 月以来：公募与外资在 TMT 上的分歧加大，而在资源+重资产国企组合上的有所共振：4 月以来，主动偏股基金基本延续了在 2023Q1 的行为：从核心赛道切向 TMT、资源+重资产国企组合。相应地，北上配置盘/交易盘开始卖出 TMT，但也延续了对于电新的增配，边际上增加了对于资源+重资产国企组合的配置。这意味着公募与北上在资源+重资产国企组合上的配置有所共振，而在 TMT、电新等板块上的分歧明显。从负债端(申赎+新发)层面看：考虑到当前主动偏股基金仓位处于历史最高值附近，负债端面临的潜在扰动(新发不足+潜在的赎回压力)对于主动偏股基金而言，可能是一个考验。需要关注的是，随着市场结构的进一步松动，TMT、以及资源+重资产国企板块正在成为各类投资者共同选择的方向，但相较而言，TMT 板块在阶段上可能面临更多的分歧。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.行业信息跟踪（2023.4.10-2023.4.16）：黄金珠宝社零高增，工业金属旺季需求回暖-2023/04/18 2.策略专题研究：资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始-2023/04/17 3.A 股策略周报 20230416：打破“低波动”的力量-2023/04/16 4.策略专题研究：海外映射投资探索：经验，路径与路标-2023/04/13 5.策略专题研究：华丽预演行情的始末-2023/04/11 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 主动偏股基金仓位续创历史新高，新基金建仓速度继续加快；业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均回落；权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）继续明显回落，且主要源于被动偏股型基金 ............................. 3 1.1 2023Q1 主动偏股基金股票仓位继续回升，续创历史新高，新成立基金建仓速度继续加快且更偏好港股，“老”基金则边际上更青睐 A 股 ..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 2023Q1 主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均回落；相较于 2022Q4，2023Q1 主动偏股基金的业绩呈现了一定的“自我强化”的特征 .................................................................................................................................... 4 1.3 2023Q1 权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）继续明显回落，且主要源于被动偏股型基金 ....... 6 2 2023Q1 主动偏股基金：切换进行时 ........................................................................................................................ 7 2.1 2023Q1 主动