食品饮料行业周报：季报验证分化，向好趋势不变

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 04 月 22 日 季报验证分化 向好趋势不变 看好 —— 食品饮料行业周报 202304017-20230421 相关研究 "调整过后 只有确定的复苏-食品饮料行业周报 20230410-20230414" 2023 年 4 月 16 日 "温和复苏 报表分化 强者恒强- 食品饮料 2023一季报业绩前瞻 " 2023 年 4 月 14 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：维持观点，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。当前仍是消费淡季，继续关注库存及价格情况，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，关注五一及端午宴席等场景恢复情况。站在当前时点，1、预计高端白酒和强势区域龙头一季度仍将实现稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，如果站在全年维度，估值的吸引力更大，看好白酒 Q2 表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2 在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘、古井贡酒。大众品：今年核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，上半年注重场景的边际变化，预期驱动，目前市场已充分反映，接下来到下半年关注收入和利润的改善兑现，业绩驱动。大众品由于需求刚性，一季度场景的边际恢复对部分子行业影响不显著，且成本仍处高位，因此部分企业报表仍有压力，分化明显。进入二季度，继续关注啤酒 4-5月低基数和旺季催化的阶段性机会；中长期看好调味品、预制菜的成长空间，关注优质企业回调后带来的中长期机会。重点推荐：安井食品、中炬高新、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份；港股推荐华润啤酒，关注宝立食品、海天味业、盐津铺子。  白酒板块：上周白酒板块延续调整，年初至今白酒板块以及茅五洋汾等个股收益已为负值，目前茅五泸汾洋 23 年估值分别为 29x、22x、25x、28x、18x，估值已回落至合理偏低区间，我们认为站在全年维度，白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，已无需过度悲观，调整过后只有确定的复苏。1、需求改善的趋势不变。今年消费场景已全面恢复，相比过去 3 年最大的外部不确定性已消除；两会政府工作报告提出着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；从目前五一出行数据看，旅游消费已全面恢复。2、给白酒多一点时间。2022 年在诸多不确定因素下，白酒上市公司仍实现了较快增长，23Q1 多数品牌延续稳健增长，22H2 是加库存的过程，23H1 是去库存的过程，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化。已披露的白酒公司一季报均实现较快增长，上周贵州茅台一季度预告超市场预期；本周金徽酒发布 2023年一季报，23Q1 实现营业收入 8.93 亿，同比增长 26.61%，实现归属上市股东的净利润 1.82 亿，同比增长 10.41%。  食品板块：维持观点，中长期看好成长空间大的调味品、预制菜方向，4-5 月关注啤酒的阶段性机会。盐津铺子发布 23 年一季报，23Q1 实现收入 8.93亿，同比增长 55.37%，实现归母净利润 1.12 亿，同比增长 81.67%。渠道方面，受益于去年低基数，及今年春节动销旺季，预计零食、电商、定量装等渠道保持高速增长，公司与零食连锁系统零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，持续放量；电商渠道在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，22 年电商渠道同增 201.38%，预计 23Q1 电商渠道仍延续亮眼表现。我们看好并关注公司产品和渠道实现结构性优化，各核心品类通过全渠道拓展实现快速增长，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。燕京啤酒发布 23 年一季报，23Q1 实现营业收入 35.3 亿，同比增长 13.74%，归母净利润 0.65 亿元，同比增长 7373%。23Q1 公司实现销量 96.31 万千升，同比增长 12.8%，预计主因U8 大单品实现高双位数增长。测算 23Q1 公司吨价 3661 元/千升，同比增长 0.8%，预计主因公司增加货折投放，预计毛利率提升主因规模效应提升，减亏兑现带动盈利能力提升，继续看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。  风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 0.38%，其中白酒下跌 0.30%，上证综指下跌1.11%，跑赢大盘 0.73pct，在申万 31 个子行业中排名第 5。涨幅前三位为家用电器(申万)（3.35%）、煤炭(申万)（1.39%）、银行(申万)（1.17%）；个股方面，涨幅前三位为麦趣尔（15.82%）、香飘飘（14.7%）、好想你（13.93%）；跌幅前三位为科拓生物（-22%）、金达威（-10.7%）、巴比食品（-9.54%）。 投资分析意见：维持观点，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。当前仍是消费淡季，继续关注库存及价格情况，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，关注五一及端午宴席等场景恢复情况。站在当前时点，1、预计高端白酒和强势区域龙头一季度仍将实现稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，如果站在全年维度，估值的吸引力更大，看好白酒 Q2 表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2 在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘、古井贡酒。大众品：今年核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，上半年注重场景的边际变化，预期驱动，目前市场已充分反映，接下来到下半年关注收入和利润的改善兑现，业绩驱动。大众品由于需求刚性，一季度场景的边际恢复对部分子行业影响不显著，且成本仍处高位，因此部分企业报表仍有压力，分化明显。进入二季度，继续关注啤酒 4-5 月低基数和旺季催化的阶段性机会