一季度存货下降近16亿元，毛利率企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日买 入韦尔股份（603501.SH）一季度存货下降近 16 亿元，毛利率企稳核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价95.22 元总市值/流通市值112758/112402 百万元52 周最高价/最低价181.68/66.64 元近 3 个月日均成交额1440.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韦尔股份（603501.SH）-汽车等新兴业务未来可期》 ——2023-04-17《韦尔股份（603501.SH）-前三季度利润同比下降 39%，存货水位有望见顶》 ——2022-11-02《韦尔股份（603501.SH）-业绩受需求疲软暂时承压，多元布局助长期成长趋势不变》 ——2022-08-16《韦尔股份（603501.SH）-1Q21 毛利率维持历史高位，2Q22 业绩指引强劲》 ——2022-04-27《韦尔股份（603501.SH）-产品结构优化叠加多元化，长期持续成长可期》 ——2022-04-192023 年第一季度毛利率环比持平，毛利率企稳。公司发布 1Q23 业绩，单季实现营收 43.4 亿元(YoY -21.7%，QoQ -7.7%)，归母净利润 1.9 亿元(YoY-77.8%)，扣非归母净利润 0.22 亿元(YoY -97.6%)，综合毛利率 24.7%(YoY-10.6pct,QoQ 0.2pct)，净利率 4.6%(YoY -11.6pct,QoQ 29.5pct)。存货环比下降近 16 亿元，降本增效成果显现。截至 1Q23，公司存货下降至107.7 亿元(QoQ -12.8%)，显著下降 15.9 亿元，随着 3 月份新机型以及后续高端手机机型发布，公司预计到 2Q23 底存货回归合理水位。1Q23 公司期间费用率优化至 19.7%(QoQ -6.2pct)，环比减少 3.6 亿元至 8.5 亿元。公司经营活动现金流连续两季度转正，其中 1Q23 为 13.8 亿元(QoQ 104.7%)。3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以 CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有 IP 积累、客户需求、供应链协同，孵化 MCU、LCOS、SerDes 等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。公司全年研发投入 32.2 亿元（YoY 22.8%)，陆续推出手机 OV50H/50E 等 CIS，有望推动手机 CIS 产品结构升级；汽车 CIS 全面布局 ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额有望持续提升；FHD、HD TDDI 新产品全面导入 Tier1 OEM 量产，通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持 “买入”评级。预计公司 23-25 年营收至 224.1、279.9、349.2 亿元，归母净利润 20.5、35.7、48.9 亿元，EPS 为 1.73、3.02、4.12 元，当前股价对应 2023-2025 年 62.2、35.6、26.1 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)24,10420,07822,40527,98734,924(+/-%)21.6%-16.7%11.6%24.9%24.8%净利润(百万元)4476990204935744885(+/-%)65.4%-77.9%107.0%74.4%36.7%每股收益（元）5.110.841.733.024.12EBITMargin20.7%11.8%15.2%18.8%20.7%净资产收益率（ROE）27.6%5.5%11.2%18.8%24.7%市盈率（PE）21.0128.762.235.626.1EV/EBITDA19.044.338.926.319.8市净率（PB）5.817.076.946.726.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物76714026571858055183营业收入2410420078224052798734924应收款项30292613291636434546营业成本1579013903157361917423455存货净额878112356140231701520776营业税金及附加2325233039其他流动资产814617729793892销售费用515516531608688流动资产合计2029619613233862725531397管理费用685765325358392固定资产20452540370448365983研发费用21102496238125553119无形资产及其他16042018193818571776财务费用356594525671835其他长期资产808510484104841048410484投资收益6141047561741783长期股权投资51534534534534资产减值及公允价值变动(259)(1653)(781)(659)(788)资产总计3208035190400454496650174其他211251