家电和标准电源业务逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日买 入芯朋微（688508.SH）家电和标准电源业务逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点核心观点公司研究·深度报告电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值88.00 - 96.00 元收盘价77.02 元总市值/流通市值8728/5913 百万元52 周最高价/最低价91.34/47.76 元近 3 个月日均成交额168.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芯朋微（688508.SH）-2022 年收入同比减少 4%，业绩考核目标彰显未来信心》 ——2023-03-17《芯朋微（688508.SH）-家电去库存渐进尾声，四季度收入环比增长》 ——2023-01-15《芯朋微（688508.SH）-需求不振致短期业绩承压，多个定增项目已研发立项》 ——2022-10-28《芯朋微（688508.SH）-上半年收入同比增长 15%，研发投入持续加大》 ——2022-08-30《芯朋微（688508.SH）-1Q22 收入同比增长 30%，加大研发投入布局新业务》 ——2022-04-28领先的电源管理芯片设计企业，2023-2025 年收入目标年增速超过 30%。公司主要产品是ACDC/驱动/DCDC 等电源管理芯片，目前产品型号超过 1500 个，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，2022年收入占比分别为 52%、24%和 21%。2014-2022 年公司营收由 1.63 亿元增至7.20 亿元，CAGR 为 20%；归母净利润由 1493 万元增至 8984 万元，CAGR 为23%；毛利率由 2014 年的 30%提高至 2022 年的 41%。公司近期发布员工持股计划，业绩考核目标是 2023-2025 年收入分别不低于 10/13/17 亿元。家电电源管理芯片主流国产厂商，参与国家标准的起草制定。公司 2008 年切入小家电市场，通过产品升级不断提高市占率，已成为美的、苏泊尔、九阳等知名品牌的重要供应商。公司推出针对白电冰空洗市场的电源及驱动多品类芯片产品，经过多年客户验证，2021 年进入全面上量阶段。公司以技术开发见长，参与了《家用电器待机功率测量方法》《智能家用电器通用技术要求》和《智能家用电器系统架构和参考模型》等多项国家标准的起草制定。快充技术带动标准电源业务增长，全套片方案突破标杆客户。快充技术场景多元化叠加技术进步，带动标准电源类芯片需求强劲增长。根据充电头网截至 2021 年 5 月对 70 余款 20W PD 快充充电器的统计，公司在初级芯片中的占比为 14%，排名第二；在次级芯片中的占比为 13%，排名第一。2021 年，公司针对手机品牌商市场，自主研发的高度集成的快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及 PD 协议芯片全套片方案，突破标杆客户。定增聚焦工业和新能源汽车，开辟新增长点。公司拟募集资金 10.99 亿元，其中 4.73 亿元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目（面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景），3.84 亿元用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，2.42亿元用于苏州研发中心项目。目前已完成车规 ISO 26262 功能安全体系认证，同时有多款产品通过 AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压 DC-DC、Gate Driver正在客户送样测试中。为了加快新业务的进展，公司发布股权激励计划，目标是数字电源产品线 2023-2025 年收入分别不低于 1000/5000/8000 万元。盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.67/2.46/3.39亿元，公司家电和标准电源业务正逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点，我们给予公司 23 年 60-65 倍 PE，对应股价 88-96 元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧；工业和新能源汽车业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7537201,0041,3141,701(+/-%)75.4%-4.5%39.5%30.9%29.5%归母净利润(百万元)20190167246339(+/-%)101.8%-55.4%85.6%47.5%37.7%每股收益（元）1.780.791.472.172.99EBITMargin20.0%6.4%13.0%15.9%17.8%净资产收益率（ROE）13.3%6.1%10.3%13.5%16.1%市盈率（PE）43.397.152.335.525.8EV/EBITDA55.3139.260.138.727.4市净率（PB）5.755.935.414.794.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录电源管理芯片设计企业，大基金为第二大股东..............................................................................5专注电源管理芯片,产品型号超过 1500 个......................................................................................................5实际控制人持股 30.27%，大基金为第二大股东.............................................................................................6收入结构不断优化，23-25 年收入目标年增速均超过 30%............................................................................6需求复苏+新品拓展，三大业务有望实现增长...............................