2023年一季报点评：底部基本确认，静待景气回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月21日买 入中国巨石（600176.SH）2023 年一季报点评：底部基本确认，静待景气回升核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.54 元总市值/流通市值62209/62209 百万元52 周最高价/最低价17.78/11.44 元近 3 个月日均成交额362.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-2022 年年报点评：周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势》 ——2023-03-21《中国巨石（600176.SH）-三季报点评：业绩筑底中，看好中长期竞争优势》 ——2022-10-24《中国巨石（600176.SH）-2022 年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显》 ——2022-08-23《中国巨石（600176.SH）-Q1 业绩再创新高，玻纤龙头优势凸显》——2022-04-26《中国巨石（600176.SH）-业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长》 ——2022-03-21玻纤景气持续筑底，Q1 收入利润均有承压。2023Q1 公司实现营业收入 36.71亿元，同比-28.48%，环比-10.24%，归母净利润 9.21 亿元，同比-49.84%，环比-15.7%,扣非归母净利润 4.94 亿元，同比-65.74%，环比-36.68%，EPS为 0.23 元/股，收入利润同比环比均有所下滑，主要受玻纤价格同比大幅下滑影响，据卓创资讯数据，23Q1 国内主流产品无碱 2400tex 缠绕直接纱均价4238 元/吨，同比-31.6%，环比-0.1%，G75 电子纱均价 9123 元/吨，同比-20.5%，环比+2.1%。价格低位运行拖累盈利，资产处置收益增厚利润。2023Q1 公司实现毛利率29.9%，同比-14.7pp，环比-3.2pp，主要受产品价格明显下降影响。费间费用率 11.79%，同比+2.86pp，环比-0.53pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.04%/4.5%/2.2%/4.1%，同比+0.3pp/+1.4pp/-0.2pp/+1.4pp，环比-0.05pp/-0.9pp/-0.3pp/+0.8pp。受毛利率下滑影响，归母净利率同步承压，实现归母净利率 25.1%，同比-10.7pp，环比-1.6pp，其中资产处置收益4.4 亿元，预计继续通过出售部分贵金属部分平滑业绩波动。存货达到历史高位，经营性现金流同步承压。2023Q1 公司实现经营性现金流净流出 11.1 亿元，上年同期为净流入 13.4 亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致，收现比 0.53，上年同期为 0.92。截至 2023Q1 末，存货 42.96 亿元，较上年同期增加 15.21 亿元，达到历史高位水平。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：底部基本确认，静待景气回升，维持“买入”评级目前，玻纤需求缓慢复苏中，基建、风电等预期向好继续提供支撑，整体产销有所修复，3 月国内玻纤库存环比小幅缩减，粗纱价格底部整体趋稳，预计随着下游需求持续恢复，价格有望逐步回暖。当前行业运行基本筑底，看好公司玻纤龙头的竞争优势，预计在行业景气整体修复下有望实现率先成长，考虑需求恢复仍较缓慢，小幅下调 23 年盈利预测，预计 23-25 年 EPS 分别为 1.33/1.69/1.84 元/股（前值 1.46/1.69/1.81元/股），对应 PE 为 11.7/9.2/8.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)19,70720,19220,04623,38225,408(+/-%)68.9%2.5%-0.7%16.6%8.7%净利润(百万元)60286610532867667385(+/-%)149.5%9.6%-19.4%27.0%9.1%每股收益（元）1.511.651.331.691.84EBITMargin34.2%27.7%26.7%30.2%30.7%净资产收益率（ROE）26.7%24.0%16.7%18.2%17.1%市盈率（PE）10.39.411.79.28.4EV/EBITDA9.611.29.57.67.0市净率（PB）2.762.251.951.671.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2玻纤景气持续筑底，Q1 收入利润均有承压。2023Q1 公司实现营业收入 36.71 亿元，同比-28.48%，环比-10.24%，归母净利润 9.21 亿元，同比-49.84%，环比-15.7%,扣非归母净利润 4.94 亿元，同比-65.74%，环比-36.68%，EPS 为 0.23 元/股，收入利润同比环比均有所下滑，主要受玻纤价格同比大幅下滑影响，据卓创资讯数据，23Q1 国内主流产品无碱 2400tex 缠绕直接纱均价 4238 元/吨，同比-31.6%，环比-0.1%，G75 电子纱均价 9123 元/吨，同比-20.5%，环比+2.1%。图1：中国巨石营业收入及同比增速图2：中国巨石单季营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及同比增速图4：中国巨石单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理价格低位运行拖累盈利，资产处置收益增厚利润。2023Q1 公司实现毛利率 29.92%，同比-14.66pp，环比-3.24pp，主要受产品价格下降影响。费间费用率 11.79%，同 比 +2.86pp ， 环 比 -0.53pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.04%/4.5%/2.19%/4.07% ， 同 比 +0.32pp/+1.37pp/-0.19pp/+1.37pp ， 环 比-0.05pp/-0.94pp/-0.28pp/+0.75pp。受毛利率下滑影响，归母净利率同步承压，实现归母净利率 25.1%，同比-10.69pp，环比-1.63pp，其中资产处置收益 4.4 亿元，预计继续通过出售部分贵金属部分平滑业绩波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国巨石毛利率、净利率及期间费用率图6：中国巨石销售、管理、财务、研发费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理存货达到历史高位，经营性现金流同步承压。