染料行业有待回暖，房产业务持续推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 21 日 600352.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.38 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年公司染料业务业绩下滑，中间体业 务 量 价 齐 升 ， 房 产 业 务 逐 渐 确 认 收入。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 3.9 3.6 2.9 1.7 相对上证综指 (2.0) 2.2 1.8 (5.5) 发行股数 (百万) 3,253.33 流通股 (百万) 3,253.33 总市值 (人民币 百万) 33,769.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 207.95 主要股东 阮水龙 11.98 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《浙江龙盛》20221104 《浙江龙盛》20220422 《浙江龙盛》20211029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 浙江龙盛 染料行业有待回暖，房产业务持续推进 2022 年公司实现营业收入 212.26 亿元，同比增长 27.41%；实现归母净利润 30.03 亿元，同比下降 10.99%；实现扣非归母净利润 27.59 亿元，同比增长 16.59%。其中四季度公司实现营业收入 78.03 亿元，同比增长 90.62%，环比增长 79.49%；实现归母净利润 12.78 亿元，同比增长 247.40%，环比增长 325.32%；实现扣非归母净利润11.02 亿元，同比增长 163.23%，环比增长 121.25%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  下游需求低迷，公司染料及中间体基本持平。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。2022 年公司染料业务实现营业收入 86.73 亿元，同比下降 1.84%；销量 22.71万吨，同比下降 1.64%；均价 3.82 万元/吨，同比下降 0.21%；毛利率 31.91%，同比下降 0.61 pct。需求不足是当前染料行业面临的主要问题，根据国家统计局数据，2022 年我国印染行业规模以上企业印染布产量 556.22 亿米，同比下降 7.52%，服装鞋帽、针、纺织类商品零售额 1.30 万亿元，同比下降 6.50%。未来随着需求复苏，染料行业有望回暖。2022 年公司中间体业务实现营业收入 39.75 亿元，同比增长 1.30%；销量8.79 万吨，同比增长 0.77%；均价 4.52 万元/吨，同比提升 0.52%；毛利率 46.57%，同比下降 4.80 pct，毛利率下降的原因主要为成本端原材料、能源费用、制造费用等有所上升。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。  房产业务确认收入，板块业绩大幅增长。2022 年公司房产业务实现营业收入 44.98 亿元，同比增长 2644.79%；毛利率 24.22%，较上年提升 0.81 pct。公司全年房产业务营业收入大幅提升主要系上海大统项目及上虞高铁新城 J3 地块项目、天和苑项目确认房产销售收入所致。根据 2022 年年报，公司重点聚焦上海华兴新城项目，在 2022 年年初顺利开工的基础上，完成桩基及围护工程，启动地下室施工，预计于 2027 年 9 月竣工。房产业务有望为公司资产配置打下扎实基础。  化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据 2022 年年报，公司现有染料项目产能 30 万吨/年、助剂项目产能 10 万吨/年、中间体项目产能 11.45 万吨/年、减水剂项目产能 15 万吨/年、无机产品项目 145 万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000 吨蒽醌染料项目，工程进度达 95%，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2 万吨 H 酸项目以及年产 9000 吨间氨基苯酚项目，H 酸一期以及间氨基苯酚项目已试生产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已于 2022 年 2 月开工，预计将于 2027 年 9月竣工；上虞高铁新城 J3 地块-城市之光苑项目预计于 2023 年 6 月竣工。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值  因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.91 元、1.09元、1.22 元，对应 PE 分别为 11.4 倍、9.5 倍、8.5 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 16,660 21,226 18,075 20,294 22,640 增长率(%) 6.8 27.4 (14.8) 12.3 11.6 EBITDA(人民币 百万) 4,249 4,626 4,350 5,027 5,636 归母净利润(人民币 百万) 3,374 3,003 2,961 3,545 3,968 增长率(%) (19.2) (11.0) (1.4) 19.7 11.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.04 0.92 0.91 1.09 1.22 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.91 1.14 调整幅度(%) (0.22) (4.39) 市盈率(倍) 10.0 11.2 11.4 9.5 8.5 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 11.2 9.3 7.6 7.8 6.3 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 2.0 2.5 2.4 2.8 3.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(6%)(2%)2%6%11%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 浙江龙盛 上证综指 2023 年 4 月 21 日 浙江龙盛 2 图表 1. 公司财务报告摘要 (百万元) 2021 2022 同比增长(%) 一、营业总收入 16,659.82 21,225.64 27.41 二、营业总成本 13,606.86 17,509.85 28.68 其中：营业成本 11,030.60 14,834.19 34.48 营业税金及附加 137.43 346.60 152.21 销售